3月21日，浙江美大發(fā)布2018年年報(bào)。2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14億元，同比增長(zhǎng)36.49%，歸母凈利潤(rùn)3.78億元，同比增長(zhǎng)23.70%，對(duì)應(yīng)每股收益0.59元/股；其中Q4公司收入4.68億元，同比增長(zhǎng)25.96%，歸母凈利潤(rùn)1.30億元，同比增長(zhǎng)4.59%，公司業(yè)績(jī)基本符合此前快報(bào)預(yù)期。公司擬向全體股東按每10股派發(fā)現(xiàn)金股利4.65元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金3億元，現(xiàn)金分紅率79.57%。

Q4收入增速有所放緩，線上繼續(xù)高增長(zhǎng)

1）分季度看：公司Q4收入端增速為25.96%，而公司2018年Q1-3收入增速為42.46%；主要原因在于：三四線城市地產(chǎn)銷售增速放緩，對(duì)家電需求造成沖擊；并且隨著集成灶行業(yè)新入局者增多，競(jìng)爭(zhēng)加劇。

2）拆分渠道看：線上渠道2018年銷量較上年同期翻番，基本與半年報(bào)時(shí)增速持平；公司收入增速放緩主要系線下渠道增速有所放緩，從公司線下渠道布局看，2018年終端門店新增400多個(gè)，新開店增速接近20%，新開門店貢獻(xiàn)較多收入增速；此外，公司積極開拓工程渠道，加大與地產(chǎn)商合作。預(yù)計(jì)公司2019年的收入增長(zhǎng)將主要來(lái)自渠道加深和開拓：公司2019年將在一二線城市督促經(jīng)銷商進(jìn)賣場(chǎng)開店，重點(diǎn)在蘇寧、國(guó)美及地方性家電渠道；三四線城市鼓勵(lì)經(jīng)銷商新增門店以及小店換大店；同時(shí)線上優(yōu)化完善運(yùn)營(yíng)模式，增加線上專賣店。

公司毛利率小幅下滑，渠道建設(shè)加大銷售費(fèi)用支出

公司全年毛利率同比下滑2.4個(gè)pcts至51.5%，一方面有原材料成本上漲因素，另一方面公司在競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，對(duì)價(jià)格做一定的調(diào)整；公司加大廣告投入，新渠道開拓帶來(lái)費(fèi)用開支增長(zhǎng)，導(dǎo)致銷售費(fèi)用率有較大提升，2018年銷售費(fèi)用率同比提升1.22pct，Q4單季度同比提升達(dá)4.6pct；管理費(fèi)用率下滑2.7和0.1個(gè)pcts，主要是限制性股票股份支付計(jì)提減少；財(cái)務(wù)費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定。此外2018年公司投資收益、非流動(dòng)資產(chǎn)處置收益和政府補(bǔ)助為1147.5萬(wàn)元，同比去年下降2183萬(wàn)元。資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表方面：2018年末公司應(yīng)收賬款及票據(jù)比期初增長(zhǎng)94.5%，主要系電商渠道的增長(zhǎng)導(dǎo)致應(yīng)收賬款和票據(jù)增長(zhǎng)較快。預(yù)付款項(xiàng)比期初增加182.49%，主要系預(yù)付廣告宣傳費(fèi)增加。公司2018年銷售商品收到的現(xiàn)金為16.04億，超過(guò)營(yíng)收規(guī)模，公司現(xiàn)金流質(zhì)量?jī)?yōu)異。

產(chǎn)品成長(zhǎng)空間大，渠道進(jìn)一步完善布局

集成灶產(chǎn)品處于行業(yè)滲透率提升階段，隨著對(duì)消費(fèi)者的市場(chǎng)教育越來(lái)越成熟，集成灶行業(yè)仍有較大成長(zhǎng)空間。公司加快對(duì)主銷渠道以及電商、KA、工程等新興銷售渠道的開發(fā)和建設(shè)，建立了多元化營(yíng)銷渠道，將進(jìn)一步拉大與一線品牌差距。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

我們預(yù)計(jì)公司2019-2020年凈利潤(rùn)分別為4.53、5.36億元（前值為4.44和5.16億），新增2021年盈利預(yù)測(cè)6.15億元，同比增速分別為20.08%、18.23%和14.73%，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為19倍、16倍和14倍，公司作為集成灶龍頭有望受益行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)紅利，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售下滑使行業(yè)需求放緩；集成灶銷售不達(dá)預(yù)期；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)

（文章來(lái)源：天風(fēng)證券，侵刪）