老板電器(002508)曾經(jīng)是市場熱捧的高成長白馬股，2010-2016年營收復(fù)合增速29%、利潤復(fù)合增速44%。出色的業(yè)績吸引了投資者的關(guān)注，因此在2016-2017年的白馬牛市中，老板電器兩年內(nèi)漲幅超過200%！

進入2018年，市場風(fēng)云突變，老板電器也風(fēng)光不再，股價從最高53.75跌至最低17.82，接近膝蓋斬！老板電器股價的大幅下跌，一方面是由于業(yè)績增速下滑，從2017年上半年凈利潤+37%一路下降至2018年末僅+0.85%；另一方面是由于估值大幅下降，其TTM市盈率從2018年1月最高35倍跌至最低12倍。

相應(yīng)的，股價最大跌幅達到66.8%，這就是“戴維斯雙殺”的恐怖威力。

2019年7月10日收盤，老板電器每股27.18元，總市值268.2億，靜態(tài)、TTM市盈率17.5倍左右，這個估值并不貴。作為廚房家電龍頭，如今的老板電器非常值得關(guān)注，以下簡要說一下原因。

老板電器業(yè)績依然出眾

在2018年主要廚房電器產(chǎn)品吸油煙機、燃氣灶、消毒柜零售額增長率分別為-11.71%、-10.68%、-20.08%的背景下，老板電器營業(yè)收入74.25億元，同比+5.81%，凈利潤14.73億，同比+0.85%。取得這個成績其實非常不容易，同時老板電器過去三年凈利潤之和為41.4億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流之和為43.3億，利潤含金量非常高。

具體來看，2018年主力產(chǎn)品吸油煙機銷量的市場份額為19.76%，位列行業(yè)第一；燃氣灶銷量的市場份額為17.56%，位列行業(yè)第一；

吸油煙機、燃氣灶占老板電器營業(yè)收入比例分別為54.5%、24.1%，主營收入占比前二的產(chǎn)品，老板電器市場份額都排第一，其他業(yè)務(wù)如嵌入式微波爐、烤箱、蒸箱、消毒柜的市場份額也至少位居市場前三，銷售能力可謂極其優(yōu)秀。

客戶在裝修時，吸油煙機與燃氣灶往往選擇同一品牌，兩者可視為一體，加起來占主營收入近80%。因此三到五年內(nèi)，吸油煙機的生產(chǎn)銷售情況是決定老板電器的業(yè)績最重要因素。

渠道發(fā)展現(xiàn)狀：零售、電商、工程齊頭并進。

零售渠道：布局穩(wěn)步增長，截止2018年末，在一二線城市新建廚源店58家，增至103家；三四線城市，新增專賣店535家，增至3258家，新建城市公司68家，增至155家。

電商渠道：目前老板廚電套餐的線上占有率28.4%，穩(wěn)居行業(yè)第一，同時市場份額仍在提升之中。

工程渠道：2018年精裝修廚電市場同比增長59.6%！預(yù)計2019年仍將保持增長，全年精裝修廚電市場規(guī)模將達336萬套，市場滲透率將達到32%。2018年老板品牌吸油煙機工程渠道市場份額39.8%，位居行業(yè)第一。

總體來看，由于老板電器出色的營銷能力與品牌影響力及出色的渠道把控，相信老板電器渡過周期低谷后，能夠重新開啟業(yè)績增長之旅。

行業(yè)宏觀情況

1、至關(guān)重要的城鎮(zhèn)化

2018年我國的名義城鎮(zhèn)化率為59.58%，比上年提高1.06個百分點。根據(jù)＊＊＊規(guī)劃：到2020年、2030年，我國城鎮(zhèn)化率將分別達到60%、70%，這意味著廚電等生活電器長期來看仍有增量空間。

在城鎮(zhèn)化大幅擴張的10年內(nèi)，國內(nèi)油煙機銷量年復(fù)合增速達到8.6%

所以，需要關(guān)心的最重要的問題是，在廣大的消費者眼中，老板的抽油煙機是否仍然是新房裝修時首選的抽油煙機品牌之一？至于房產(chǎn)周期，反而只是小事，畢竟新房裝修以及老房翻新裝修是永恒的需求，只要大方向向上，短期即使有所波動但不影響長期表現(xiàn)。

2、行業(yè)滲透率

我國家庭抽油煙機保有量2018年為每百戶51臺，遠低于海外平均水平，與中國烹飪習(xí)慣相近的日本與韓國，油煙機擁有量分別為每百戶92和112臺。同時，還有大量的待更新的吸油煙機，存量預(yù)計1.2 億臺，按照一般規(guī)律，吸油煙機的置換周期是10-12年，這預(yù)示著存量市場也擁有巨大的空間。

2017-2018年，受房地產(chǎn)調(diào)控影響，國內(nèi)廚房電器市場增速回落。尤其是2018年，主要廚房電器產(chǎn)品吸油煙機、燃氣灶、消毒柜零售額增長率分別為-11.71%、-10.68%、-20.08%，呈現(xiàn)了近年來少有的下降態(tài)勢。但是從更長遠的角度來講，吸油煙機的總體市場需求以5%~10%年化速度增長是可以預(yù)期的。

一個隱憂是，橫向?qū)Ρ任覈推渌麃喼迖一虻貐^(qū)的家電均價，可發(fā)現(xiàn)日韓及中國臺灣省的油煙機單價相比空調(diào)便宜9%-84%不等，而中國大陸的煙機單價要比空調(diào)貴15%左右。這也許意味著油煙機價格上的空間有限，甚至有價格回歸的可能。

總體來看，雖然有國內(nèi)吸油煙機價格偏貴的隱憂，但考慮到我國城鎮(zhèn)化率有望繼續(xù)提升和存量置換的巨大需求，以及目前吸油煙機仍有可提高的滲透率空間，未來五年，吸油煙機市場整體以5~10%的年化速度增長是大概率事件，作為行業(yè)龍頭，老板電器維持10-15%的增速可以期待。

行業(yè)競爭格局

1、市場占有率分布

2018年老板、方太、華帝、美的、海爾的線下油煙機零售額市占率為分別為26.6%、24.2%、9.3%、8.1%、4.5%，零售額CR5為72.7%，零售量CR5為55%左右。相比之下，空冰洗零售量CR4均在70%以上，而目前以全市場的口徑來看，廚電的零售量CR4僅40%左右。長期來看，老板電器、華帝、方太依然有提高市場占有率的空間。

2、競爭對手綜述

傳統(tǒng)競爭對手：在過去的9年里，雖然方太與老板一樣的專注于打造高端廚電品牌，但是從市場占有率的表現(xiàn)上看，老板電器仍然是略勝一籌。

2018年，借助世界杯期間成功的營銷，主打中低端吸油煙機品牌的華帝股份(002035)上半年營業(yè)收入增速17%遠高于全行業(yè)增速-9.77%，下半年增速滑落至6.36%，但仍然高于行業(yè)增速-11.71%，后續(xù)發(fā)展尚待觀察。

所有的競爭者中，老板電器最強力的競爭對手除了同樣主打高端的方太外，美的是最不可忽視的一個。老板電器過去多年來長期維持的高毛利、高凈利率必然會吸引眾多家電巨頭向廚電投入更多的精力，而這其中最值得注意的就是美的集團。

美的擁有多元化的基因，其多元化戰(zhàn)略也非常成功，在空調(diào)、冰箱、洗衣機、小家電領(lǐng)域，其產(chǎn)品市場占有率幾乎都在行業(yè)前三，并且美的已在低端吸油煙機上經(jīng)營多年，下一步發(fā)力中高端也是必然之舉，再考慮到美的強大的品牌號召力，可怕！

不過，老板電器的銷售均價相比同行業(yè)的平均水平已經(jīng)連續(xù)4年下滑，這影響了老板電器業(yè)績表現(xiàn)，但也是面對市場競爭必須要采取的合理定價策略。

新的對手：集成灶

以浙江美大(002677)為代表，2017年Q1-2018年Q2浙江美大公司連續(xù)6個季度業(yè)績增速維持50%以上，最近幾個季度雖然增速有所放緩，但2019年Q1營收增速仍然達到31.63%，是一個非常可怕的對手。

集成灶具有油煙吸凈率更高（最高可達99.95%）、占空間更小的優(yōu)勢，雖然目前僅占油煙機行業(yè)僅8.88%份額，但是正處于高速增長期，發(fā)展?jié)摿^大，對傳統(tǒng)的吸油煙機必將造成擠壓效應(yīng)。當(dāng)然后續(xù)的發(fā)展仍然需要保持觀察。不過好在老板電器對集成灶也有進行布局。

但總體來看，一方面老板電器已經(jīng)是公認的吸油煙機第一品牌，另一方面其對集成灶也有布局，相信老板電器能夠在吸油煙機行業(yè)站穩(wěn)腳跟。

老板電器自身的問題

1、行業(yè)整體不悲觀，競爭激烈，老板電器能否維持現(xiàn)如今的高毛利率、高凈利率？（2018年毛利率、凈利率分別高達53.5%、20%，對比之下，格力電器(000651)毛利率、凈利率分別為30.2%、13.3%）關(guān)鍵之處也許仍在于，保持住老板電器吸油煙機中高端的定位，并在消費者腦中維持牢不可破的印象。

老板未來成功的關(guān)鍵依舊是營銷，以及保持產(chǎn)品的高品質(zhì)、少故障率，這也是這么多年來，格力電器能夠屹立不倒的關(guān)鍵秘訣。那么老板電器會繼續(xù)堅定執(zhí)行前些年行之有效的營銷戰(zhàn)略嗎，依靠“大吸力”的＊＊宣傳效果能長久嗎？這是個值得關(guān)注的要點。

2、另一個需要關(guān)注的是，老板電器的管理層是否誠實可信，有注重發(fā)展公司的宏愿？2017年公司股價高位之時，大股東及管理層大手筆的減持并不能說明公司管理層一定是貪圖金錢輕視公司股權(quán)，畢竟當(dāng)股價上升到遠高于公司價值時，股東的減持是一個中性行為，畢竟不在高位減持難道要在低位減持嗎？

關(guān)于增發(fā)也是如此，公司不在股價高位進行增發(fā)，難道要在股價低位的時候進行增發(fā)嗎？這里的問題在于，管理層是否存在財務(wù)調(diào)節(jié)，以誘惑市場拉抬股價以利于自己高位減持的行為？這種行為實在是一票否決項。

在公司股價曾長期低位徘徊的情況下，大股東及管理層為何未進行增持或回購？是否管理層并沒有那么重視公司的股權(quán)？這是個值得深思的問題。

是否值得投資？

股價的低位徘徊并不會影響到老板電器抽油煙機的銷售，不會導(dǎo)致沖擊公司價值的反身性。公司能否在與方太、美的、華帝、萬和、櫻花等企業(yè)的激烈競爭中，贏得未來是需要關(guān)注的核心問題。

總體來看，2019-2020年大概率是廚電行業(yè)景氣度的筑底回升的階段，同時行業(yè)競爭格局依然非常優(yōu)秀且穩(wěn)定，以老板電器為代表的核心品牌仍有較大的份額提升空間，公司在品牌、營銷、渠道、產(chǎn)品端都有很強的競爭力，相信老板電器未來5年能夠保持10-15%的業(yè)績增速，甚至更高。

考慮到目前老板電器17.5倍的估值水平，絕對不算貴，而且公司的盈利質(zhì)量較高，資產(chǎn)負債表穩(wěn)健、現(xiàn)金流情況良好。簡單推測一下：如果老板電器未來3年內(nèi)，凈利潤增長水平在10%~15%之間，而市場三年后給老板電器的估值在15~25倍區(qū)間，那么三年后的合理總市值區(qū)間為293.5億~558.9億，對應(yīng)如今258億總市值，可預(yù)期收益在13.75%~116.6%。

因此，可以給出一個結(jié)論，老板電器值得配置，但是否應(yīng)重倉值得商榷。

(文章、圖片來源：和訊網(wǎng)，侵刪)