中金：廚電集成化是重要趨勢(shì)，消費(fèi)信心逐步復(fù)蘇

2023-02-16 09:14:00 責(zé)任編輯：謝小華瀏覽數(shù)：

在廚房面積的客觀條件限制下，廚電集成化具備更高效的空間利用率，成為廚電行業(yè)未來(lái)發(fā)展的重要趨勢(shì)之一。

在廚房面積的客觀條件限制下，廚電集成化具備更高效的空間利用率，成為廚電行業(yè)未來(lái)發(fā)展的重要趨勢(shì)之一。

中國(guó)廚房面積有限，集成類廚電產(chǎn)品具備空間優(yōu)勢(shì)。

1）2021年中國(guó)廚房平均面積約為6.1m2（AVC數(shù)據(jù)），相比2018年并無(wú)明顯變化，但嵌入式廚電產(chǎn)品配套率持續(xù)提升。

2）以6m2左右的L型廚房為例，在安置了水槽和煙機(jī)灶具之后，消費(fèi)者往往只剩下安裝1臺(tái)嵌入式廚電產(chǎn)品的空間。因此，如果想要同時(shí)配置洗碗機(jī)+蒸烤箱，最好的選擇就是將灶具與蒸烤箱集成（集成灶/集成烹飪中心），或者將水槽與洗碗機(jī)集成（集成洗碗機(jī)）。

3）相比于集成灶，集成烹飪中心不需要改煙道，更適合一二線市場(chǎng)消費(fèi)者精裝修房廚電升級(jí)或者二手房廚電更換的需求。

集成類灶具在歐美市場(chǎng)具有高滲透率。

1）由于西方烹飪技術(shù)對(duì)于烤制的高頻需求，歐美的灶具和烤箱在歷史上往往都是集成在一起的，方便使用共同的熱源。

2）根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，集成灶具在英美兩國(guó)是主流，2021年美國(guó)、英國(guó)滲透率分別達(dá)76%、56%。

3）2021年北美地區(qū)cooker零售均價(jià)884美元，低于獨(dú)立的嵌入式灶具（950美元）和嵌入式烤箱（2157美元），具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。對(duì)比中國(guó)的市場(chǎng)，目前中國(guó)的集成灶/集成烹飪中心還不是主流，定價(jià)也相對(duì)較高。

地產(chǎn)數(shù)據(jù)邊際改善，廚電需求復(fù)蘇初現(xiàn)。

1）隨著國(guó)家積極出臺(tái)地產(chǎn)保交付政策，部分購(gòu)房者信心開始有所恢復(fù)，春節(jié)后二手房交易數(shù)據(jù)率先回暖。貝殼數(shù)據(jù)，2023年春節(jié)期間貝殼重點(diǎn)50城二手房帶看量較2022年春節(jié)期間提升28%。

2）廚電行業(yè)需求同地產(chǎn)銷售的關(guān)聯(lián)度較高，我們估計(jì)油煙機(jī)約50%-60%需求同新房裝修相關(guān)，集成灶約90%需求同新房裝修相關(guān)。因此，地產(chǎn)數(shù)據(jù)的改善將對(duì)廚電行業(yè)中長(zhǎng)期需求形成支撐，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的悲觀預(yù)期也有望修正。

3）從短期數(shù)據(jù)來(lái)看，廚電行業(yè)需求已出現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。考慮春節(jié)錯(cuò)位影響，23W05-W06兩周累計(jì)（1月23日至2月5日），大廚電整體（不含集成灶）線上、線下零售額分別同比+48.9%、+9.9%，洗碗機(jī)、集成灶表現(xiàn)亮眼。

風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇低于預(yù)期；地產(chǎn)銷售下行幅度超預(yù)期。

正文

中國(guó)廚房面積有限，集成類廚電產(chǎn)品具備空間優(yōu)勢(shì)

2022年集成類廚電零售表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)。2022年在疫情多發(fā)、經(jīng)濟(jì)不景氣及地產(chǎn)下行等多重因素影響下，廚電市場(chǎng)整體多數(shù)品類零售額出現(xiàn)雙位數(shù)下滑，但是各類集成廚電產(chǎn)品則保持著相對(duì)較優(yōu)的市場(chǎng)表現(xiàn)。尤其是集成烹飪中心和集成洗碗機(jī)產(chǎn)品，2022年增速亮眼。背后的原因，主要是集成類廚電產(chǎn)品具備節(jié)省空間的優(yōu)勢(shì)，在廚房面積有限的情況下獲得了消費(fèi)者的認(rèn)可。

圖表：各廚電品類2022年零售額增長(zhǎng)情況

資料來(lái)源：AVC，中金公司研究部

在廚房面積并無(wú)明顯改善的情況下，各類嵌入式廚電產(chǎn)品的配套率卻在持續(xù)提升。1）根據(jù)奧維云網(wǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)廚房平均面積約為6.1m2，相比2018年的6.2m2并無(wú)明顯變化。并且我們?cè)谌珖?guó)各類城市抽樣了平均房?jī)r(jià)附近的商品房樓盤，計(jì)算出的平均廚房面積同樣在6m2左右。2）隨著居民收入水平的提升，各類便捷生活、提升烹飪體驗(yàn)的嵌入式廚電產(chǎn)品配套率持續(xù)提升，例如2018-2022年，嵌入式洗碗機(jī)/嵌入式蒸烤箱相對(duì)油煙機(jī)的滲透率從2.7%/4.8%提升至7.4%/6.4%，這使得如何合理高效利用廚房空間、合理布置各類廚電產(chǎn)品成為了消費(fèi)痛點(diǎn)之一。

圖表：中國(guó)廚房面積分布（2020年）

資料來(lái)源：AVC，中金公司研究部

圖表：廚電新品類滲透率（相對(duì)油煙機(jī)）持續(xù)提升

注：集成灶滲透率=集成灶零售量/（油煙機(jī)零售量+集成灶零售量）；嵌入式洗碗機(jī)（蒸烤箱）滲透率=嵌入式洗碗機(jī)（蒸烤箱）零售量/油煙機(jī)零售量

資料來(lái)源：AVC，中金公司研究部

圖表：各類城市商品房樓盤平均廚房面積（抽樣）

資料來(lái)源：鏈家，房天下，中金公司研究部

保障房和公租房的廚房面積有基本保障。1）日本房屋條件限制嵌入式廚電的發(fā)展。根據(jù)日本國(guó)土交通省2018年數(shù)據(jù)，日本存量房屋中出租房數(shù)量占比38%；結(jié)合日本租房網(wǎng)站Sumaity上東京23區(qū)待租房源的數(shù)據(jù)，大約70%的出租房面積在30平方米以下（其中廚房面積通常不足3m2），天然限制了日本嵌入式廚電普及的空間。2）我們對(duì)中國(guó)一二線城市的公寓、保障性住房和公租房進(jìn)行了抽樣統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)平均廚房面積基本在4.5-5m2左右，優(yōu)于日本。其中同等面積條件下保障房和公租房的廚房面積更大，例如40-50m2的保障房和公租房，廚房面積基本可達(dá)至少4m2，而公寓在3m2左右。3）雖然40m2以下公寓的廚房面積狹小，但我們判斷國(guó)內(nèi)占比并不高。以上海為例，第七次人口普查數(shù)據(jù)顯示，2020年上海家庭戶中35%租房生活（不含公租房和廉租房）；結(jié)合世邦魏理仕數(shù)據(jù)，截至2022年6月，上海長(zhǎng)租公寓（單間為主）存量約15.7萬(wàn)套，僅占租房家庭戶數(shù)5%左右，故我們判斷中國(guó)租房人群的廚房面積亦大于日本，廚電普及空間也有望超越日本。

圖表：一二線城市保障房、公租房、公寓樓盤平均廚房面積（抽樣）

資料來(lái)源：各地住房保障中心，鏈家，中金公司研究部

集成類廚電產(chǎn)品相對(duì)于傳統(tǒng)的廚電產(chǎn)品，最大的優(yōu)勢(shì)在于對(duì)廚房空間的高效利用。以6m2左右的L型廚房為例，假設(shè)廚房長(zhǎng)、寬分別為1.8m、3.33m，考慮櫥柜深度0.6m，實(shí)際可用于安裝廚電產(chǎn)品的櫥柜長(zhǎng)度為1.2m+2.73m。一般情況下，即使燃?xì)夤艿狼『梦挥跈还褶D(zhuǎn)角處，在安置了水槽和煙機(jī)灶具之后，消費(fèi)者可能也只剩下安裝1臺(tái)嵌入式廚電產(chǎn)品的空間，否則廚房收納空間會(huì)不夠。因此，如果想要同時(shí)配置洗碗機(jī)+蒸烤箱，最好的選擇就是將灶具與蒸烤箱集成，或者將水槽與洗碗機(jī)集成，前者就是集成灶/集成烹飪中心，后者就是集成洗碗機(jī)。

圖表：6m2廚房廚電分布情況

資料來(lái)源：京東商城，中金公司研究部

圖表：L型廚房場(chǎng)景

資料來(lái)源：小紅書，中金公司研究部

相比于集成灶，集成烹飪中心更適合一二線市場(chǎng)消費(fèi)者，其主要特點(diǎn)在于：1）集成烹飪中心油煙上排，不需要改煙道，適合一二線城市精裝修房煙灶產(chǎn)品升級(jí)需求，或二手房更換廚電的需求。2）從外觀來(lái)說(shuō)，集成烹飪中心更加小巧簡(jiǎn)潔，不破壞櫥柜整體性，美觀度更高。3）從產(chǎn)品價(jià)格來(lái)看，方太集成烹飪中心產(chǎn)品定價(jià)明顯高于集成灶。

圖表：集成烹飪中心與集成灶產(chǎn)品對(duì)比

資料來(lái)源：京東商城，中金公司研究部

集成類灶具在歐美市場(chǎng)具有高滲透率

廚電發(fā)展受住房面積影響，從住房面積來(lái)看，美國(guó)＞中國(guó)＞日本。美國(guó)的獨(dú)棟住宅比例高、戶均居住面積大；中國(guó)城鎮(zhèn)的獨(dú)棟比例很低，但城鎮(zhèn)戶均居住面積高于日本，僅次于美國(guó)；日本的獨(dú)棟住房比例低于美國(guó)、高于中國(guó)，但由于大城市人口集中度高、大量人口蝸居在大城市，綜合來(lái)看戶均住房面積不高。

圖表：各國(guó)獨(dú)棟住房占比（2000-2021年）

注：美國(guó)獨(dú)棟口徑包含單戶型住宅、聯(lián)排別墅、單戶自建住宅；日本口徑為一戶建；中國(guó)口徑為城鎮(zhèn)別墅、高檔住宅的面積占比

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，美國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，日本國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中金公司研究部

圖表：各國(guó)戶均住房面積對(duì)比（1980-2020年）

注：美國(guó)口徑采用美國(guó)住房調(diào)查（AHS）統(tǒng)計(jì)的全國(guó)房均面積中位數(shù)

資料來(lái)源：美國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，日本國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，韓國(guó)國(guó)土交通省，中金公司研究部

各國(guó)灶具集成烤箱的大小反映了廚房面積的限制。日本廚房面積較小，櫥柜空間有限，日式燃?xì)庠畹撞康目鞠淙萘恳话銉H為十幾升。與日本這款產(chǎn)品類似，方太2019年推出集成烹飪中心，將烤箱與燃?xì)庠罴?，烤箱容積一般為40-60升。而擁有更大廚房面積的美國(guó)，其集成灶具所帶的烤箱容積一般在135-180升。

圖表：集成灶具形態(tài)反映了廚房面積的限制

資料來(lái)源：日本亞馬遜網(wǎng)站，方太官網(wǎng)，GEA官網(wǎng)，中金公司研究部

北美大廚電市場(chǎng)，集成灶具是主流。1）灶具的歷史發(fā)明與改進(jìn)主要由歐美推動(dòng)，由于西方烹飪技術(shù)對(duì)于烤制的高頻需求，歐美的灶具和烤箱在歷史上往往都是集成在一起的，方便使用共同的熱源。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2021年美國(guó)集成灶具零售量753萬(wàn)臺(tái)，1998-2021年CAGR 0.9%，一方面零售量明顯高于油煙機(jī)，另一方面說(shuō)明1998年時(shí)美國(guó)集成灶具市場(chǎng)已經(jīng)成熟。2）集成灶具分成cooker和range cooker兩種形態(tài)，前者體積較小、家用滲透率高；后者更大型，寬度介于80-150厘米，通常有并排的雙烤箱，定價(jià)高昂。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2021年北美地區(qū)cooker零售均價(jià)884美元，低于獨(dú)立的嵌入式灶具（950美元）和嵌入式烤箱（2157美元），具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，2021年美國(guó)家庭cooker保有量滲透率達(dá)72.6%。而range cooker均價(jià)高達(dá)4503美元，由于價(jià)格高昂，2021年美國(guó)家庭滲透率僅為3.1%。3）對(duì)比中國(guó)的市場(chǎng)，目前中國(guó)的集成灶/集成烹飪中心還不是主流，定價(jià)也相對(duì)較高。

圖表：GE品牌集成灶具（cooker）

資料來(lái)源：Best Buy，中金公司研究部

圖表：Forno品牌大型集成灶具（range cooker）

資料來(lái)源：Best Buy，中金公司研究部

各國(guó)飲食文化和住房條件差異導(dǎo)致灶具形態(tài)各異：

? 多眼灶vs雙頭灶：西方更注重保留食物的營(yíng)養(yǎng)價(jià)值，烹調(diào)技法簡(jiǎn)單直接，多為燉、烤、煎等。此外，西餐常常需要制作多道獨(dú)立的菜品再進(jìn)行組合，再用單獨(dú)制作的醬汁進(jìn)行調(diào)味。因此，歐美灶具以能夠分區(qū)烹飪、精準(zhǔn)控溫的多眼灶為主，多為燃?xì)庠詈碗娫?。反觀亞洲國(guó)家多使用雙頭灶或單頭灶，特別是中國(guó)強(qiáng)調(diào)火力的功率，適應(yīng)中國(guó)廚房爆炒需求。

? 集成灶具vs嵌入式灶具vs臺(tái)式灶具：根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，集成灶具在英美兩國(guó)是主流，2021年美國(guó)、英國(guó)滲透率分別達(dá)76%、56%，主要因?yàn)闅W美日常烹飪高頻使用烤箱。而西歐不同國(guó)家存在分化，例如2021年德國(guó)嵌入式灶具滲透率高達(dá)86%，而集成灶具僅為9%，我們判斷部分原因在于德國(guó)重肉食文化，對(duì)燉煮也有高需求。日韓兩國(guó)2021年臺(tái)式灶具滲透率仍在60%以上，尤其日本嵌入式灶具的發(fā)展明顯落后，我們判斷與日韓兩國(guó)租房人群占比較高、廚房面積狹小有關(guān)。

? 是否集成油煙機(jī)：近幾年中國(guó)市場(chǎng)集成灶快速成長(zhǎng)，AVC數(shù)據(jù)顯示，2014-2022年中國(guó)集成灶零售量CAGR達(dá)34%。由于油煙機(jī)是中國(guó)廚房必需品，因此中國(guó)流行的集成灶集成了油煙機(jī)，而歐美流行的集成灶不帶油煙機(jī)，反映出各地飲食文化差異導(dǎo)致的吸油煙需求差異。

圖表：美國(guó)集成灶具零售量

資料來(lái)源：Euromonitor，中金公司研究部

圖表：各國(guó)不同形態(tài)灶具保有量滲透率（2021年）

資料來(lái)源：Euromonitor，中金公司研究部

地產(chǎn)數(shù)據(jù)邊際改善，廚電需求復(fù)蘇初現(xiàn)

廚電行業(yè)需求同地產(chǎn)銷售的關(guān)聯(lián)度較高，我們估計(jì)目前油煙機(jī)約50%-60%需求同新房裝修相關(guān)，集成灶約90%需求同新房裝修相關(guān)。因此，地產(chǎn)銷售的狀況往往會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)廚電行業(yè)未來(lái)需求的預(yù)期，進(jìn)而影響板塊估值。

2022年11月份以來(lái)，隨著地產(chǎn)相關(guān)支持政策出臺(tái)力度的加大，板塊從底部開始迎來(lái)了估值修復(fù)的行情。截至2023年2月12日，申萬(wàn)廚電指數(shù)TTM P/E為22倍，處于2015年以來(lái)27%水平。我們預(yù)計(jì)，隨著地產(chǎn)數(shù)據(jù)和行業(yè)需求的邊際改善，板塊估值仍然具備提升空間。

圖表：廚電行業(yè)TTM P/E走勢(shì)

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

2021年下半年以來(lái)，地產(chǎn)行業(yè)景氣度下行，表現(xiàn)為地產(chǎn)銷售大幅下滑、部分民營(yíng)房企發(fā)生債務(wù)違約。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1Q/2Q/3Q/4Q22，全國(guó)新房銷售面積分別同比-14%/-28%/-22%/-30%，11城市二手房合計(jì)銷售面積分別同比-49%/-43%/-4%/+10%。

圖表：全國(guó)新房銷售面積同比增速