零售業(yè)務放緩,整裝發(fā)展迅猛:分產(chǎn)品看,2019年定制家居、配套家居、整裝業(yè)務分別實現(xiàn)營收52.7、12、4.3億元,同比增速分別為5%、7.3%和121.6%。零售業(yè)務受行業(yè)景氣下滑影響,增速放緩,整裝業(yè)務發(fā)展迅猛。分渠道看,2019年加盟渠道實現(xiàn)營收38.1億元,同比提升約6%；直營渠道實現(xiàn)銷售收款增長16%。

盈利能力受結(jié)構(gòu)影響有所下滑,期間費用率控制出色:

2019年公司的毛利率為41.6%,同比降低2.1個百分點,盈利能力減弱主要受營收結(jié)構(gòu)影響。2019年公司在費用率控制方面表現(xiàn)出色,期間費用率同比減少2.9個百分點至33.6%；其中,銷售費用率同比降低2.3個百分點至27.2%,管理費用率(含研發(fā))同比減少0.5個百分點至6.5%。

線上重要性加速凸顯,MCN 直播和短視頻有望成為引流的主要模式:

我們認為線下單個門店流量減少的趨勢已經(jīng)形成,而隨著信息技術(shù)的不斷提升,家居企業(yè)線上服務能力持續(xù)優(yōu)化,線上引流的作用對家居企業(yè)而言越發(fā)顯得重要。此消彼長之下,MCN 網(wǎng)紅直播和短視頻有望成為家居企業(yè)引流的主要模式,加速市場向頭部企業(yè)集中。

地產(chǎn)竣工回暖,老小區(qū)舊改擴容,利好家居產(chǎn)業(yè):

隨著地產(chǎn)業(yè)開工逐漸復蘇,新房裝修景氣將上行；近期國家住房城鄉(xiāng)建設部表示,2020年全國計劃改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)3.9萬個,較2019年同比增加1倍,二手房裝修將顯著受益老小區(qū)舊改大幅擴容。

盈利預測和投資建議

鑒于疫情對2020年業(yè)績的影響及未來宏觀經(jīng)濟在疫情沖擊下的不確定性,出于保守考慮,我們將2020-2021年盈利預測分別下調(diào)15%和9.8%,即預計2020-2022年EPS 分別為2.76、3.32、3.94元,當前股價對應PE 分別為24、20和17倍?？紤]大方向上,行業(yè)景氣回暖和市場向龍頭集中的趨勢已經(jīng)形成,將驅(qū)動尚品恢復至較好的成長狀態(tài),上調(diào)評級至“買入”。

(文章來源：國金證券，侵刪)