2019年8月23日，自稱為萌家電創(chuàng)造者和萌生活踐行者的小熊電器股份有限公司（以下簡稱“小熊電器”），成功登陸資本市場。

反觀小熊電器上市之路，卻上演“魚”和“熊掌”兼得的戲碼，導致凈利潤大幅“縮水”。此外，小熊電器還存在隨意變更募資金額如“過家家”、募投項目合理性存疑與募資金額與“官宣”存出入等問題，其釋放給市場的誠意幾何？

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上演“魚”和“熊掌”兼得戲碼，隨意更改募資金額如“過家家”

2019年6月21日，小熊電器被宣布列入2019年“佛山?脊梁企業(yè)”宣傳對象，“未來我們將繼續(xù)努力，把企業(yè)做強做大，希望可以走得更遠飛得更高?！毙⌒茈娖鞲笨偨浝韯⒖f道。

然而，近年來，小熊電器卻面臨營業(yè)收入增速放緩，凈利潤增速坐“過山車”的處境。

2015-2018年，小熊電器的營業(yè)收入分別為7.25億元、10.54億元、16.47億元、20.41億元，2016-2018年營業(yè)收入分別同比增長45.5%、56.17%、23.96%。

2015-2018年，小熊電器的凈利潤分別為7,174.32萬元、7,153.59萬元、14,656.29萬元、18,550.19萬元，2016-2018年凈利潤分別同比增長-0.29%、104.88%、26.57%。

不止于此，小熊電器上演“魚”和“熊掌”兼得的戲碼，在過會后大幅調整股份支付費用，導致2016年凈利潤縮水逾3,000萬元。

據小熊電器于2018年5月14日與2018年9月17日報送的招股書（以下簡稱“第二版招股書”），小熊電器2016年的凈利潤均為10,551萬元。

2019年7月12日，證監(jiān)會發(fā)布了《關于小熊電器股份有限公司首次公開發(fā)行股票的批復》，核準小熊電器公開發(fā)行股票。

經證監(jiān)會核準發(fā)行股份后，小熊電器于2019年7月23日再次發(fā)布招股書（以下簡稱“第三版招股書”），在此版招股書中，小熊電器2016年的凈利潤更改為7,153.59萬元，比之前兩版招股書所披露的凈利潤縮水了3,397.41萬元。

對此，小熊電器的解釋為調整了股份支付費用。

據第二版招股書，2016年10月，小熊電器通過員工持股平臺增資，經評估的凈資產22,503.81萬元作為公允價值標準，在2016年確認股份支付費用650.45萬元。

而據第三版招股書，經參考已發(fā)行并上市公司市盈率情況，上述認定的公允價值偏低，對上述股份支付進行了會計差錯更正，本次采用股權激勵股份授予日公司凈資產公允價值為79,132.49萬元，應確認的股份支付費用為4,047.86萬元，本次會計更正差錯導致2016年補提股份支付費用3,397.41萬元。

據第二版招股書，2016年10月31日，廣東小熊電器有限公司（以下簡稱“小熊有限”）股東會決議，同意注冊資本由原來的1,050 萬元增加至1,117.02 萬元。新股東永新縣吉順資產管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“永新吉順”）系公司員工持股平臺，永新吉順以貨幣資金繳納新增出資700 萬元。

且第二版招股書顯示，根據廣東聯(lián)信資產評估土地房地產估價有限公司出具的基準日為2016 年11 月30 日的資產評估報告，小熊有限凈資產公允價值為22,503.82 萬元（每注冊資本為20.15 元），永新吉順入股價格700 萬元（每注冊資本為10.44 元），對應凈資產公允價值為1,350.45 萬元，凈資產公允價值與永新吉順入股價格700 萬元的差額650.45 萬元作為股份支付金額。

據《企業(yè)會計準則第11號--股份支付》第二章第五條，授予日，是指股份支付協(xié)議獲得批準的日期。2016年10月31日，小熊有限股東會決議同意此輪增資。也就是說，股份支付授予日應為2016年10月31日。

2019年7月12日，證監(jiān)會核準小熊電器發(fā)行股票。而后，小熊電器在2019年7月25日報送的第三版招股書中披露，采用股權激勵股份授予日，公司凈資產公允價值為79,132.49萬元。這意味著，授予日在評估基準日之前，凈資產公允價值卻是資產評估報告披露的凈資產公允價值的3.52倍，令人費解。

上述情形表明，小熊電器在第三版招股書中，由于調整了凈資產公允價值，其2016年股份支付費用更改為4,047.86萬元，凈利潤更改為7,153.59萬元，凈利潤縮水逾3,000萬元。

在過會前，小熊電器“照顧”到了凈利潤；在過會后，小熊電器又“照顧”到了市值，“魚”和“熊掌”兼得，令人唏噓不已。

值得注意的是，在上市前夕，小熊電器隨意減少募資金額超1億元，猶如“過家家”。

據第二版的招股書，小熊電器募投項目的投資總額為10.79億元，募集資金投資金額為10.79億元。

然而，據第三版招股書，小熊電器募投項目的投資總額為10.79億元，募集資金投資金額為9.37億元。

對比第三版招股書與第二版招股書，兩版招股書的投資總額一致，但在募資金額上，第三版招股書披露的卻比第二版披露的少了1.42億元。且第三版招股書中并未作出解釋，其募資金額隨意變更，猶如“過家家”。

不僅調整股份支付費用致凈利潤“變臉”，上演“魚”和“熊掌”兼得的戲碼，小熊電器還隨意更改了募資金額。而上述問題或是冰山一角，小熊電器募投項目或將面臨諸多考驗。

新增產能或難消化，募資金額與“官宣”存出入

事實上，小熊電器面臨的問題或不止于此，其募投項目的合理性存疑、投資總額與環(huán)境影響報告“打架”的問題，同樣值得關注。

據招股書，在銷售渠道方面，小熊電器實行線上銷售為主，線下銷售為輔的模式，產品入駐多個主流電商平臺，且小熊電器所處行業(yè)為家電行業(yè)。

據商務部電子商務和信息化司發(fā)布的《2018中國電子商務報告》，2014-2018年，中國電子商務交易額分別為16.39萬億元、21.79萬億元、26.1萬億元、29.16萬億元、31.63萬億元，2015-2018年分別同比增長57.6%、32.9%、19.8%、11.7%、8.5%，增速呈下滑趨勢。

據工業(yè)和信息化部賽迪研究院發(fā)布的《2018家電網購報告分析》，2014-2018年，中國家電網購市場規(guī)模分別為2,011億元、3,007億元、3,846億元、4,906億元、5,765億元，2015-2018年中國家電網購市場規(guī)模分別同比增長51%、49%、27.9%、27.6%、17.51%，增速亦呈下滑趨勢。

與此同時，近年來，小熊電器的主營業(yè)務毛利率逐年下滑，且同行業(yè)公司主營業(yè)務毛利率的均值也在“走下坡路”。

2015-2018年，小熊電器主營業(yè)務毛利率分別為34.72%、33.97%、33.16%、32.27%。

2016-2018年，可比同行業(yè)公司九陽股份有限公司的主營業(yè)務毛利率分別為32.65%、32.97%、32.16%；浙江蘇泊爾股份有限公司的主營業(yè)務毛利率分別為30.83%、29.77%、31.08%；廣東天際電器股份有限公司的主營業(yè)務毛利率分別為35.94%、39.74%、26.14%；美的集團股份有限公司的主營業(yè)務毛利率分別為28.59%、26.26%、28.84%；廣東新寶電器股份有限公司的主營業(yè)務毛利率分別為20.04%、19.14%、20.31%。上述五家同行業(yè)公司主營業(yè)務毛利率的均值分別為29.61%、29.58%、27.71%。

值得一提的是，2018年，小熊電器主要產品中除了其他小家電，產能利用率均存在不同程度上的下滑。

2016-2018年，在小熊電器的主要產品中，鍋煲類的產能利用率分別為88.32%、99.28%、91.34%；電熱類的產能利用率分別為88.49%、99.41%、91.52%；壺類的產能利用率分別為88.63%、99.56%、91.34%；西式類的產能利用率分別為87.51%、99.82%、91.29%；電動類的產能利用率分別為88.37%、99.61%、91.5%；生活小家電的產能利用率分別為88.93%、99.41%、91.6%；其他小家電的產能利用率分別為74.6%、56.67%、88.41%。

且近年來，小熊電器的產品銷量增速放緩。2015-2018年，小熊電器產品銷量分別為1,046.08萬臺、1,420.9萬臺、2,024.3萬臺、2,468.76萬臺，2016-2018年，小熊電器產品銷量分別同比增長35.83%、42.47%、21.96%。

據第三版招股書，小熊電器擬募資9.37億元分別用于生產建設項目、研發(fā)中心項目、信息化建設項目。而生產建設項目包括三項，分別為小熊電器創(chuàng)意小家電生產建設（大良五沙）項目、小熊電器智能小家電制造基地項目、小熊電器創(chuàng)意小家電生產建設（均安）項目；建設期均為24個月；達產后，預計新增小家電產能分別為1,275萬臺、765萬臺、420萬臺，共計2,460萬臺。與此同時，生產建設項目新增產能合計占2018年產品銷量的99.65%。

也就是說，不僅電子商務交易總額、家電網購市場規(guī)模增速呈下滑趨勢，小熊電器還面臨主營業(yè)務毛利率下滑、大部分主要產品2018年的產能利用率下降的尷尬境地。在此種情況下，小熊電器仍擬募資增產，且新增產能占2018年的產品銷量近一倍。小熊電器“逆勢”擴產，其募投項目的合理性存疑。

問題不止于此，此番上市，小熊電器的募投項目或夸大投資額。

據招股書，小熊電器創(chuàng)意小家電生產建設（大良五沙）項目的投資總額為5.27億元，項目選址于佛山市順德區(qū)大良街道辦事處五沙社區(qū)居民委員會新耀路3號和順番公路五沙段26號，實施主體為佛山市小熊營銷管理有限公司（以下簡稱“小熊營銷”）。

且該項目于2018 年3 月15 日，獲得佛山市順德區(qū)環(huán)境運輸和城市管理局出具的“順管良環(huán)審[2018]第0045號”和“順管良環(huán)審[2018]第0046號”文件，同意項目建設。

據順德區(qū)環(huán)境運輸和城市管理局大良分局發(fā)布的小熊電器創(chuàng)意小家電生產建設（大良五沙）項目一期環(huán)境影響報告（以下簡稱“一期環(huán)境影響報告”），該項目建設單位為小熊營銷，建設地點為順德區(qū)大良街道辦事處五沙社區(qū)居民委員會新耀路3號，一期環(huán)境影響報告披露的建設單位、建設地點，與招股書披露的實施主體、項目選址一致，該項目的總投資額為3.37億元。

據順德區(qū)環(huán)境運輸和城市管理局大良分局發(fā)布的小熊電器創(chuàng)意小家電生產建設（大良五沙）項目二期環(huán)境影響報告（以下簡稱“二期環(huán)境影響報告”），該項目建設單位為小熊營銷，建設地點為順德區(qū)大良街道辦事處五沙社區(qū)居民委員會順番公路五沙段26號，二期環(huán)境影響報告披露的建設單位、建設地點，與招股書披露的實施主體、項目選址一致，該項目建設投資總投資額為1.71億元。

由一期環(huán)境影響報告和二期環(huán)境影響報告所披露的總投資額計算，小熊電器創(chuàng)意小家電生產建設（大良五沙）項目的總投資額合計5.08億元，而招股書披露小熊電器創(chuàng)意小家電生產建設（大良五沙）項目的總投資額為5.27億元，比環(huán)境影響報告披露的金額多出0.19億元，讓人“摸不著頭腦”。

盡管小熊電器已成功登陸資本市場，但其面臨的問題諸多，今后是否能如小熊電器副總經理劉奎所說的“走得更遠，飛得更高”？將由市場進行考驗。

（文章來源：金證研，侵刪）