尚品宅配發(fā)布2019年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2019年上半年歸母凈利潤(rùn)約1.48-1.73億元，同比增長(zhǎng)約20%-40%，對(duì)應(yīng)單二季度歸母凈利潤(rùn)1.71-1.95億元，同比增長(zhǎng)約9%-25%。預(yù)計(jì)上半年扣非后歸母凈利潤(rùn)約1.17-1.42億元，同比增長(zhǎng)75%-112%，對(duì)應(yīng)單二季度扣非后歸母凈利潤(rùn)約1.54-1.79億元，同比增長(zhǎng)約18%-37%。

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直營(yíng)凈利潤(rùn)率提升邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，扣非凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。公司單二季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%-30%，預(yù)計(jì)利潤(rùn)率繼續(xù)提升。公司15-18年凈利潤(rùn)率持續(xù)提升，我們認(rèn)為主要來源于直營(yíng)凈利率的提升，公司設(shè)計(jì)端出圖效率提升，銷售端轉(zhuǎn)化率提升，一次安裝成功率提升推動(dòng)直營(yíng)凈利率提升。另外，2018年公司加速了直營(yíng)城市加盟店的開設(shè)速度，降低了經(jīng)銷商經(jīng)營(yíng)門檻的同時(shí)攤薄了直營(yíng)門店經(jīng)營(yíng)成本，提升了直營(yíng)店的凈利潤(rùn)率。我們認(rèn)為公司從前端接單、中端軟件設(shè)計(jì)出圖、后端制造及拆單效率均領(lǐng)先行業(yè)并持續(xù)進(jìn)步，推動(dòng)公司直營(yíng)凈利率、加盟凈利率、工廠凈利率提升。未來隨著信息技術(shù)能力的加強(qiáng)帶動(dòng)服務(wù)端持續(xù)優(yōu)化，運(yùn)輸費(fèi)率的下降，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將更加明顯，直營(yíng)凈利率將繼續(xù)推動(dòng)整體凈利率提升。

推出“第二代全屋定制”，強(qiáng)化一站式服務(wù)能力，向前輕裝修領(lǐng)域延伸。2019年3月，公司推出了“第二代全屋定制”。本次升級(jí)公司新增背景墻(輕裝修)、衛(wèi)浴、木地板、瓷磚等硬裝產(chǎn)品，新品背景墻可以和原有定制產(chǎn)品風(fēng)格統(tǒng)一進(jìn)行配套銷售，這將進(jìn)一步強(qiáng)化公司一站式配齊的優(yōu)勢(shì)，提升客單價(jià)。同時(shí)產(chǎn)品的豐富還將提升公司在一手毛坯、二手翻新房客戶群中的競(jìng)爭(zhēng)力。

盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司19-21年實(shí)現(xiàn)EPS分別為2.99、3.89、5.08元，對(duì)應(yīng)PE分別為24X、19X、14X。維持“買入”評(píng)級(jí)。

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