歐派家居發(fā)布2019年一季報(bào)，2019Q1公司實(shí)現(xiàn)營收22.03億元，同比增長15.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.92億元，同比增長25.14%，超出我們此前預(yù)期；扣非歸母凈利潤同比增長20.96%至0.76億元。歐派家居多元化渠道+多品類布局成效逐步顯現(xiàn)，定制龍頭優(yōu)勢顯著，我們預(yù)計(jì)公司2019~2021年EPS分別為4.57、5.36、6.18元，維持“增持”評級。

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渠道品類布局顯成效，業(yè)績超預(yù)期

歐派家居積極推進(jìn)全渠道布局戰(zhàn)略，在守住零售渠道優(yōu)勢的同時(shí)，積極布局精裝、整裝、電商等渠道業(yè)務(wù)；品類端，木門、衛(wèi)浴競爭力逐步提升，大家居布局日趨完善。渠道拓展與品類擴(kuò)張成效顯現(xiàn)，2019Q1公司實(shí)現(xiàn)營收22.03億元，同比增長15.57%；歸母凈利0.92億元，同比增長25.14%。其他收益同比增長366%至685萬元，主要系政府補(bǔ)助攤銷增加所致；營業(yè)外收入同比增長314%至482萬元，主要系罰沒收入增加所致。

毛利率穩(wěn)中有升，現(xiàn)金流狀況良好

19Q1毛利率34.2%，同比提升0.3%；期間費(fèi)用率同比基本持平，其中銷售/管理+研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別變動-0.3/-0.1/+0.4pct至13.8%/15.0%/0.3%?，F(xiàn)金流狀況良好，19Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出1.45億元，較去年同期-3.76億元經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額相比有明顯收窄；收現(xiàn)比為100%，同比提升約2pct；工程業(yè)務(wù)量增加，應(yīng)收賬款同比增長196%至4.2億元。

全渠道擴(kuò)張，聚焦產(chǎn)品、服務(wù)質(zhì)量提升

公司將在傳統(tǒng)零售渠道優(yōu)勢基礎(chǔ)上，積極拓展整裝、精裝、電商等新興渠道，創(chuàng)造性提出與各地龍頭家裝公司直接合作模式，開辟了實(shí)現(xiàn)大家居戰(zhàn)略全新路徑和銷售渠道，成為公司收入增長的重要驅(qū)動力；充分發(fā)揮歐派特有的品牌疊加效應(yīng)、全品類布局等優(yōu)勢，努力提升客單值。此外，公司聚焦產(chǎn)品和服務(wù)的提升，加強(qiáng)產(chǎn)品體系研發(fā)整合力度、完善產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)體系和質(zhì)量管理體系、建立產(chǎn)品齊套交貨服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)體系、提升物流服務(wù)質(zhì)量，進(jìn)一步鞏固產(chǎn)品質(zhì)量口碑，提升消費(fèi)者購物體驗(yàn)。

大家居領(lǐng)航者，維持“增持”評級

品類擴(kuò)張、工裝業(yè)務(wù)以及整裝渠道的推進(jìn)有望推動公司穩(wěn)健增長?？紤]到公司多元化渠道布局成效逐步顯現(xiàn)，略微上調(diào)盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤分別為19.2、22.5、26.0億元（前值18.9、22.2、25.7億元），對應(yīng)EPS為4.57、5.36、6.18元。參照可比公司2019年P(guān)E平均值為18倍，考慮到公司品牌、渠道、品類等方面優(yōu)勢顯著，整裝業(yè)務(wù)快速推進(jìn)，給予公司2019年26~27x目標(biāo)市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)118.82~123.39元，維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售超預(yù)期下滑；整裝業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。

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