4月29日，歐派家居(603833)發(fā)布2019年一季報，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入22.03億元，同增15.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.92億元，同增25.15%。

一季度業(yè)績超預(yù)期，強(qiáng)品牌力、強(qiáng)渠道力逆勢凸顯

定制家居行業(yè)營收增速自18Q2開始下滑，疊加一季度為行業(yè)銷售淡季，公司營收及利潤增速略超預(yù)期，強(qiáng)渠道力、品牌力逆勢凸顯。截至2018年底，公司終端門店數(shù)量合計(jì)6708家，品牌力和大商渠道具備相對競爭優(yōu)勢，助力整裝大家居渠道持續(xù)開拓，在行業(yè)整體承壓的背景下，公司招商進(jìn)程處于上升通道中。

19Q1銷售毛利率34.22%，同增0.31%，期間費(fèi)用率小幅上升0.05%至29.05%。銷售/管理（加回研發(fā)）/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.80%/14.95%/0.29%，YoY-0.25%/-0.15%/+0.43%。財(cái)務(wù)費(fèi)用提升主要因?yàn)槔⑹杖霚p少、利息支出、手續(xù)費(fèi)等增加。毛利率提升主要來自于生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大、原材料采購實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，及公司信息化系統(tǒng)逐步完善后生產(chǎn)效率提升。公司18年在信息化系統(tǒng)建設(shè)中投入了大量研發(fā)費(fèi)用以提升公司生產(chǎn)環(huán)節(jié)前后端信息化處理效率，我們認(rèn)為隨著公司收入規(guī)模的進(jìn)一步提升，信息化系統(tǒng)帶來的效率提升紅利將進(jìn)一步擴(kuò)大，為中長期業(yè)績提升提供長期動力。

強(qiáng)勢渠道競爭力凸顯，整裝大家居開拓動力強(qiáng)勁

公司力推整裝大家居新路徑，在全國各地尋找家裝公司合作，向公司全屋定制產(chǎn)品引流，依靠強(qiáng)勁品牌、渠道力招商順利，預(yù)計(jì)未來有更多城市龍頭家裝公司進(jìn)入公司經(jīng)銷體系，為公司未來3-5年業(yè)績增長提供較強(qiáng)動力。基于品牌及規(guī)模效應(yīng)，公司在大宗業(yè)務(wù)招標(biāo)方面具備優(yōu)勢，同優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)商合作高品質(zhì)物業(yè)對資產(chǎn)負(fù)債表影響相對較少。公司大宗業(yè)務(wù)營收增增速提升迅速，大宗業(yè)務(wù)毛利率截至18年底為49.5%，盈利能力居于行業(yè)前列。當(dāng)前大宗業(yè)務(wù)延續(xù)高增速，19Q1應(yīng)收賬款同增50.88%，大宗業(yè)務(wù)成為驅(qū)動公司業(yè)績增長重要引擎。

盈利預(yù)測與投資建議：

預(yù)計(jì)公司19-21年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.43/24.86/32.89億元，同增23.6%/27.9%/32.3%，對應(yīng)EPS分別為4.62/5.92/7.83元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為26X/20.3X/15.3X，維持“增持”評級。

(文章來源：國盛證券，侵刪)