18Q3定制家居企業(yè)的收入和利潤增速繼續(xù)放緩，主要原因還是今年地產(chǎn)“新舊雙殺”下裝修需求疲弱導(dǎo)致。

不過三季度我們還是看到一些好的變化：比如三季度新擴(kuò)品類的增速大多比二季度快，品類擴(kuò)張還是取得較好的成績；比如上市公司今年開店都比較超預(yù)期，市場不好時定制龍頭品牌優(yōu)勢顯現(xiàn)；還有三季度業(yè)績前瞻指標(biāo)有所改善，銷貨現(xiàn)金流見底回升值得關(guān)注。

定制板塊18Q3業(yè)績情況的總結(jié)：整體收入和利潤增速環(huán)比有所降低，利潤增速仍快于收入增長，主要是毛利率有一定提升，費(fèi)用率控制較好；今年開店情況比較符合預(yù)期，部分公司甚至超額完成招商加盟工作；客單價進(jìn)一步提升，隨著套餐的推廣，還有較大增長空間；三季度預(yù)收款增長一般，但是銷貨現(xiàn)金流多有不錯增長，增速環(huán)比加快。

定制家居會打價格戰(zhàn)嗎？

我們的觀察和思考：

1)三聚氰胺飾面門板柜是大企業(yè)引流手段，已無進(jìn)一步降價必要。

在三聚氰胺飾面板柜方面，大企業(yè)規(guī)?；a(chǎn)優(yōu)勢明顯，小的定制企業(yè)不敢在這個方向和大企業(yè)硬拼，而主要采取錯位競爭的方式，如板材不同(用實(shí)木、禾香板等)、飾面不同、設(shè)計不同等。

2)未來比拼的是品質(zhì)、設(shè)計和服務(wù)能力。

大企業(yè)通過引流產(chǎn)品確定價格錨以后，壓縮小企業(yè)獲客能力，更有優(yōu)勢獲得量尺，并根據(jù)客戶需求添加中高端產(chǎn)品進(jìn)入，而且引流效果不錯。下一階段，重點(diǎn)比拼的將是中高端產(chǎn)品的品質(zhì)、設(shè)計和服務(wù)能力，小品牌已經(jīng)放棄性價比定制產(chǎn)品的陣地，但大品牌未來通過發(fā)揮獲客、品牌、規(guī)模、研發(fā)的優(yōu)勢，將逐步鞏固中高端產(chǎn)品的競爭地位。

展望2019年，我們認(rèn)為裝修需求將有所恢復(fù)，市場對定制明年的增速預(yù)期很低，部分公司可以開始關(guān)注，以下幾條邏輯可以持續(xù)跟蹤驗(yàn)證：

1)2019年竣工面積將抬頭，新房交房好轉(zhuǎn)。

2017年住宅竣工面積同比下滑7%，今年1-9月竣工面積繼續(xù)同比下降12.35%，且今年現(xiàn)房銷售面積同比下降20.77%；同時存量房也交易清淡，導(dǎo)致定制需求較差，我們認(rèn)為，竣工和期房銷售面積連續(xù)兩年背離之后，存在一個修復(fù)的過程，19年竣工面積企穩(wěn)意味著新房交房好轉(zhuǎn)；

2)2019年一二線銷售預(yù)計好轉(zhuǎn)。

今年下半年已經(jīng)看到30大中城市銷售面積恢復(fù)，明年大型房企推盤量還會上升，大中城市銷售面積連續(xù)兩年下滑后剛需力量也在恢復(fù)。對于4-6線城市，明年銷售雖然大概率下滑，但是當(dāng)?shù)氐亩ㄖ茲B透率低，類似3-5年前的一二線城市，定制需求還有較大空間。

3)整裝精裝影響有限，定制企業(yè)也在積極突圍。

整裝發(fā)展尚不成熟，目前沒有品牌號召力很強(qiáng)的企業(yè)出現(xiàn)，真正整裝公司規(guī)模都還不大。住建部要求2020年達(dá)到30%精裝修率，近幾年精裝修率每年提升幅度平穩(wěn)，銷售不好時開發(fā)商推動意愿也不強(qiáng)。

定制企業(yè)也在積極同整裝精裝合作，歐派的整裝大家居，尚品的整裝云，索菲亞、志邦也積極和整裝及開發(fā)商合作，19年有望在這兩塊收入和盈利質(zhì)量上都有提升。

定制行業(yè)雖然依舊挑戰(zhàn)重重，但行業(yè)集中度低，單體企業(yè)體量提升空間巨大，行業(yè)發(fā)展空間依舊廣闊。依托多品類拓展、渠道持續(xù)布局、在整裝等產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)延伸，我們認(rèn)為行業(yè)將逐漸分化，龍頭企業(yè)依托不斷強(qiáng)化的供應(yīng)鏈整合能力和多品類選擇為消費(fèi)者提供場景化銷售場景，從而不斷提升客單價和客戶數(shù)，在長期競爭中勝出，最終從產(chǎn)品品牌向泛家居渠道品牌蛻變！

看好家居配套品拓展領(lǐng)先、向整裝邁進(jìn)的歐派家居、尚品宅配、索菲亞，以及品類持續(xù)擴(kuò)張，經(jīng)營穩(wěn)健，低估值的好萊客、志邦家居等。

（文章來源：天風(fēng)證券）