6月14日，廣發(fā)證券發(fā)布《歐派家居(603833.SH)深度報(bào)告：品牌渠道構(gòu)筑護(hù)城河，多品類布局踐行大家居》，報(bào)告摘要如下：

歐派：品牌渠道構(gòu)筑護(hù)城河 多品類布局踐行大家居

定制家具龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯，長(zhǎng)期踐行大家居戰(zhàn)略

歐派家居成立于1994年，經(jīng)過(guò)二十余年的建設(shè)與發(fā)展，已經(jīng)成為家居行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者之一。歐派家居品牌歷史悠久，并屢獲殊榮，在消費(fèi)者中知名度與美譽(yù)度高于行業(yè)平均水平，品牌效應(yīng)較為顯著。

歐派家居以整體櫥柜為基礎(chǔ)，不斷拓寬產(chǎn)品類別，成為涵蓋家居行業(yè)產(chǎn)品類別較全的行業(yè)龍頭。從品類延伸策略來(lái)看，歐派家居巧妙地發(fā)揮了歐派櫥柜的帶單效應(yīng)拓展整體衣柜產(chǎn)品，完善家居裝修后端品類，并通過(guò)推出歐鉑尼木門向家居裝修前端擴(kuò)延。公司在現(xiàn)有全產(chǎn)業(yè)布局的基礎(chǔ)上，提出大家居戰(zhàn)略，保障公司未來(lái)持續(xù)發(fā)展。歐派家居銷售渠道廣布全國(guó)，將規(guī)劃形成全國(guó)性五大生產(chǎn)基地，進(jìn)一步提升公司運(yùn)營(yíng)效率，此外，公司進(jìn)入海外市場(chǎng)，全球性布局初現(xiàn)。紅星喜兆入股企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了歐派家居與紅星美凱龍的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，有望進(jìn)一步從銷售上促進(jìn)公司發(fā)展。公司推出終端優(yōu)化計(jì)劃，進(jìn)一步提升經(jīng)銷商質(zhì)量和服務(wù)水平，從而鞏固業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。公司采用雙品牌策略于2016年成立歐鉑麗大家居事業(yè)線，歐鉑麗品牌定位中低端、年輕化，或?qū)楣疚磥?lái)發(fā)展提供新的增長(zhǎng)點(diǎn)。我們認(rèn)為，歐派集團(tuán)將憑借自身的品牌優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、營(yíng)銷渠道優(yōu)勢(shì) 及產(chǎn)業(yè)鏈控制優(yōu)勢(shì)得到進(jìn)一步發(fā)展，繼續(xù)領(lǐng)跑家居行業(yè)。

經(jīng)濟(jì)向好助力行業(yè)增長(zhǎng)，定制家具馬太效應(yīng)顯現(xiàn)

我國(guó)正處于城鎮(zhèn)化高速發(fā)展時(shí)期，預(yù)計(jì)2020年中國(guó)城鎮(zhèn)化率將達(dá)到60.34%，與此相伴的是我國(guó)居民居住條件不斷改善，預(yù)計(jì)2020年我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均住宅建筑面 積將達(dá)35平方米，為家具制造業(yè)發(fā)展提供有利條件。2016年全國(guó)人均可支配收入增長(zhǎng)6.3%達(dá)23,821元，消費(fèi)者消費(fèi)能力日益增強(qiáng)，加上消費(fèi)觀念的不斷改變使得我國(guó)家具制造業(yè)將繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。

家居行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中優(yōu)勢(shì)地位明顯。產(chǎn)業(yè)鏈上游 行業(yè)為人造板制造業(yè)(以中纖板、刨花板為主)、五金配件行業(yè)、建材行業(yè)和陶瓷 加工行業(yè)，行業(yè)基礎(chǔ)扎實(shí)、工藝較成熟，能夠持續(xù)穩(wěn)定地提供設(shè)備和原輔材料。上游 行業(yè)產(chǎn)量不斷增長(zhǎng)，企業(yè)規(guī)模小，產(chǎn)業(yè)集中度較低使得家居行業(yè)擁有一定話語(yǔ)權(quán)，能夠更好控制原材料品質(zhì)與成本。下游為商品住房購(gòu)買者、舊房二次裝修的消費(fèi)者以及推出精裝修商品住房的房地產(chǎn)企業(yè)。家具行業(yè)屬于房地產(chǎn)后周期行業(yè)，住宅銷售對(duì)家具銷售的影響存在半年到一年的時(shí)滯。因此短期內(nèi)家具行業(yè)發(fā)展依舊看好。而在長(zhǎng)期，至2020年，我國(guó)將有2209萬(wàn)套潛在裝修住房。隨著住房銷量增長(zhǎng)，定制家具行業(yè)發(fā)展充滿機(jī)遇。

我國(guó)當(dāng)前定制家具行業(yè)滲透率仍有很大提升空間，隨著滲透率的提高，至2020年，我國(guó)定制衣柜滲透率將達(dá)到40%，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到929.32億元;定制廚柜滲透率將達(dá)到69%，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1482.07億元，發(fā)展前景可期。隨著行業(yè)發(fā)展，單品類定制企業(yè)逐步向全屋定制企業(yè)轉(zhuǎn)型，歐派家居的全產(chǎn)業(yè)布局或?qū)? 能有效地促進(jìn)企業(yè)發(fā)展和轉(zhuǎn)型的需求，繼續(xù)鞏固歐派家居的行業(yè)龍頭地位。我們認(rèn)為，定制家具行業(yè)馬太效應(yīng)開始顯現(xiàn)，歐派家居在產(chǎn)業(yè)鏈中對(duì)上游產(chǎn)業(yè)擁有一定的議價(jià)能力和話語(yǔ)權(quán)，在下游產(chǎn)業(yè)銷量增長(zhǎng)提供發(fā)展機(jī)遇的背景下，公司能夠進(jìn)一步 發(fā)揮自身品牌效應(yīng)促進(jìn)公司的進(jìn)一步發(fā)展。

經(jīng)營(yíng)情況行業(yè)領(lǐng)先，募投項(xiàng)目引領(lǐng)未來(lái)

2011至2015年，歐派家居銷售業(yè)績(jī)約為行業(yè)可比公司算術(shù)平均值的2倍，而銷售費(fèi)用率在2011至2016年比行業(yè)平均水平低2% 到7%，很好地發(fā)揮了自身的品牌優(yōu)勢(shì)與銷售渠道優(yōu)勢(shì)。歐派家居2012年至2016年間，凈利率分別為3.97%、7.26%、6.17%、8.11%、8.61%、13.22%，盈利水平不斷提高。與此同時(shí)，歐派家居產(chǎn)能利用率與產(chǎn)銷率均接近甚至超過(guò)100%，產(chǎn)能不足嚴(yán)重阻礙了公司的發(fā)展，本次募投項(xiàng)目將大部分著眼于產(chǎn)能擴(kuò)增，打破發(fā)展瓶頸，四大生產(chǎn)基地開始建設(shè)，有望促進(jìn)公司效率提升。此外，公司還通過(guò)一系列的品牌建設(shè)活動(dòng)及信息化建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)一步提升公司品牌知名度與美譽(yù)度并促進(jìn)大家居戰(zhàn)略的發(fā)展與落實(shí)，增強(qiáng)公司軟實(shí)力，提高公司競(jìng)爭(zhēng)力，為公司在未來(lái)的發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。我們認(rèn)為，公司將利用募投資金，結(jié)合自身現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)，打破發(fā)展瓶頸，并通過(guò)品牌建設(shè)和信息化建設(shè)，進(jìn)一步提升公司在產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，為企業(yè)未來(lái)的持續(xù)發(fā)展提前布局。

品牌效應(yīng)在歐派家居的發(fā)展過(guò)程中扮演重要角色，并且通過(guò)持續(xù)不斷的品牌建設(shè)，歐派品牌有望在未來(lái)進(jìn)一步提升公司的品牌 溢價(jià)和估值溢價(jià)。此外，公司通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈管控和大規(guī)模柔性定制能力降低公司營(yíng)業(yè) 成本，全產(chǎn)業(yè)布局結(jié)合信息化建設(shè)將有助于公司大家居戰(zhàn)略的落成，終端優(yōu)化有望 在未來(lái)進(jìn)一步促進(jìn)公司的產(chǎn)品市場(chǎng)增長(zhǎng)和盈利能力的提升，凸顯公司龍頭價(jià)值。

（來(lái)源：廣發(fā)證券）