近日，歐派家居發(fā)布公告稱，自2021年6月1日至2021年6月22日期間，公司股票收盤(pán)價(jià)格已滿足連續(xù)30個(gè)交易日中至少15個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)格不低于“歐派轉(zhuǎn)債”當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%，已觸發(fā)“歐派轉(zhuǎn)債”的贖回條款。

公司第三屆董事會(huì)第十五次會(huì)議審議通過(guò)了《關(guān)于提前贖回“歐派轉(zhuǎn)債”的議案》，決定行使“歐派轉(zhuǎn)債”提前贖回權(quán)。

股價(jià)在今年創(chuàng)下新高，歐派家居已經(jīng)成為了獨(dú)樹(shù)一幟的行業(yè)龍頭，但是公司財(cái)報(bào)卻顯示出現(xiàn)了大量借款，歐派家居到底缺不缺錢(qián)？

（圖片來(lái)源于歐派家居官網(wǎng)）

01

穩(wěn)坐行業(yè)龍頭

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年，歐派家居營(yíng)收為147.4億元，歸母凈利潤(rùn)20.63億元。同屬家居行業(yè)的索菲亞營(yíng)收83.53億元，歸母凈利潤(rùn)11.92億元；尚品宅配營(yíng)收約為65.13億元，歸母凈利潤(rùn)1億元。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上歐派家居遙遙領(lǐng)先，財(cái)務(wù)管理上歐派家居也當(dāng)仁不讓，保有了充沛的現(xiàn)金流。近三年來(lái)歐派家居的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額增長(zhǎng)迅速，2018年還在20億元，到了2020年已經(jīng)來(lái)到了38.89億元，近乎翻倍。

與之相比，索菲亞2018年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為11億元，2020年為11.45億元，增長(zhǎng)緩慢。尚品宅配2018年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為6.5億元，2020年為1.32億元，甚至還出現(xiàn)了倒退。

從公司基本面上來(lái)看，這三家市場(chǎng)份額占比較大的公司比較來(lái)看，歐派家居的龍頭地位無(wú)人撼動(dòng)。

而從行業(yè)板塊來(lái)看，家居行業(yè)當(dāng)下也仍然是一條優(yōu)質(zhì)賽道。近日，山西證券發(fā)布了輕工制造業(yè)周報(bào)，今年5月家具零售額同比增長(zhǎng)12.6%，增速環(huán)比4月繼續(xù)回落。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年5月，家具類零售額為133億元，同比增長(zhǎng)12.6%，增速環(huán)比4月下降9.1個(gè)百分點(diǎn)，相對(duì)去年同期提升9.6個(gè)百分點(diǎn)，單月零售額相對(duì)2019年5月下滑12.21%；2021年1-5月，家具類零售額累計(jì)值為618億元，同比增長(zhǎng)35.1%，相對(duì)去年同期提升52.6個(gè)百分點(diǎn)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，歐派家居的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為34.70%，索菲亞主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率為36.50%，尚品宅配主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率為33.14%，三者的主營(yíng)業(yè)務(wù)都為定制家居，在制造業(yè)中這35%左右的毛利率屬實(shí)很高。

（圖片來(lái)源于歐派家居官網(wǎng)）

對(duì)于行業(yè)的高毛利率，有分析師認(rèn)為，家居行業(yè)通過(guò)大規(guī)模采購(gòu)和生產(chǎn)降低了成本，且該行業(yè)大多采用了自營(yíng)+加盟的經(jīng)銷模式，通過(guò)營(yíng)造品牌效應(yīng)建立渠道優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)較好的價(jià)格控制。

這么看來(lái)，歐派家居無(wú)疑是其中的佼佼者，不過(guò)，這只是冰山一角，水下還埋藏著更多的信息。

02

借款激增，愛(ài)買(mǎi)理財(cái)

一個(gè)引人關(guān)注的現(xiàn)狀是，歐派家居的短期借款從去年開(kāi)始激增，2019年公司的短期借款為0.53億元，2020年為16.27億元，到了今年一季度，這一數(shù)字已經(jīng)攀升到了31.47億元。

與之相比，索菲亞2019年的短期借款為3.13億元，2020年為9.8億元，今年一季度為13.43億元。尚品宅配2019年短期借款沒(méi)有披露，2020年為0.28億元，今年一季度為0.14億元。

對(duì)比之下可以看出，歐派家居的短期借款增速遠(yuǎn)超另外兩家同行，而借款激增，一方面說(shuō)明公司需要用錢(qián)，但是另一方面似乎又體現(xiàn)了公司并不缺融資的渠道。

2020年年報(bào)顯示，歐派家居購(gòu)買(mǎi)了19.6億元理財(cái)產(chǎn)品，除此之外，公司還有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物共35.6億元，這與公司激增的短期負(fù)債十分矛盾。難道公司購(gòu)買(mǎi)的理財(cái)產(chǎn)品收益能夠高過(guò)借款嗎？

有借款必然就有利息，歐派家居的財(cái)務(wù)費(fèi)用也出現(xiàn)了較快速度的增長(zhǎng)，2020年公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用為-3467萬(wàn)元，去年同期為-6958萬(wàn)元同比增長(zhǎng)了50%，公司表示主要原因是票據(jù)融資貸款以及流動(dòng)資金貸款增加所致。

同時(shí)，財(cái)務(wù)費(fèi)用代表了公司的利息支出，公司除了表面上的借款外，還存在著利息資本化。

（圖片來(lái)源：家居微觀察-公眾號(hào)，侵刪）

根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，貸款修建的在建工程，符合資本化條件的利息支出，可以計(jì)入在建工程。事實(shí)上，歐派家居也確實(shí)進(jìn)行了在建工程的利息資本化。公司年報(bào)顯示，利息資本化金累計(jì)額為1.15億元，本期利息資本化金額為6108萬(wàn)元。公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用增加的理論上超過(guò)了一億元，尚不清楚公司的融資情況以及利率，但能產(chǎn)生一億元利息費(fèi)用的借款必然不是一個(gè)小數(shù)字。

業(yè)內(nèi)人士分析，綜合來(lái)看，歐派家居預(yù)計(jì)是在擴(kuò)大產(chǎn)能購(gòu)置設(shè)備，首先公司的在建工程利息資本化金額越來(lái)越多，說(shuō)明了投入規(guī)模的加大。其次，公司2017年上市以來(lái)購(gòu)建固定資產(chǎn)支付的現(xiàn)金超過(guò)72億元。與之對(duì)應(yīng)的，公司上市以來(lái)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~也不過(guò)81.83億元，這樣算來(lái)，公司把經(jīng)營(yíng)賺到的錢(qián)大量投入到擴(kuò)建生產(chǎn)設(shè)備了。

實(shí)際上，業(yè)內(nèi)人士表示，大型家居公司在成本管控上優(yōu)勢(shì)明顯，但是家居企業(yè)的生產(chǎn)設(shè)備損耗比較大，每年計(jì)提大量折舊，并需要盡可能保持設(shè)備更新。這也存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)，如果市場(chǎng)風(fēng)向發(fā)生變化，公司重金購(gòu)置的設(shè)備可能很難收回成本。

2021年，歐派家居開(kāi)始發(fā)生了經(jīng)營(yíng)理念上的變化，2020年四季度公司有可轉(zhuǎn)債達(dá)到了贖回標(biāo)準(zhǔn)，但公司表示暫不贖回，半年后公司開(kāi)始提前贖回。

有私募人士表示，將債券轉(zhuǎn)化成股票無(wú)疑降低了當(dāng)下的兌付風(fēng)險(xiǎn)，但也側(cè)面說(shuō)明了歐派家居當(dāng)下的資金并不如表面上寬裕，歐派家居近年來(lái)的高速擴(kuò)張已經(jīng)導(dǎo)致了公司的加權(quán)roe從2016年的39.45降低到了2020年19.26，資產(chǎn)規(guī)模能否換來(lái)收益當(dāng)下還不確定。

（圖片來(lái)源：家居微觀察-公眾號(hào)，侵刪）

業(yè)內(nèi)人士分析，歐派家居的設(shè)計(jì)風(fēng)格已經(jīng)逐漸成熟并形成了穩(wěn)定的產(chǎn)品系，但是當(dāng)下消費(fèi)者的需求變化越來(lái)越快，在未來(lái)能否適應(yīng)市場(chǎng)當(dāng)下并不確定。

尤其是，公司已經(jīng)在上市后已經(jīng)開(kāi)始了大規(guī)模的擴(kuò)充產(chǎn)能，公司搏的是自己的產(chǎn)品在未來(lái)較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)能夠保持持續(xù)增長(zhǎng)，來(lái)消化自己的新增產(chǎn)能，賭一個(gè)產(chǎn)品的周期長(zhǎng)度。

但是，實(shí)際上，家居行業(yè)與地產(chǎn)行業(yè)高度關(guān)聯(lián)，地產(chǎn)調(diào)控政策也會(huì)影響家居行業(yè)。歐派家居的增產(chǎn)資金以貸款為主，存在著一定的資金鏈風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來(lái)源：家居微觀察-公眾號(hào)，侵刪）