距離簽訂收購意向書整整一年后，恒林股份（603661.SH）收購東莞廚博士終于塵埃落定。

5月17日，恒林股份發(fā)布關(guān)于收購東莞廚博士家居有限公司（簡(jiǎn)稱：廚博士）100%股權(quán)的進(jìn)展公告。公司于2021年5月15日與廚博士、格羅利、翟麟簽訂《收購協(xié)議》，以4.8億元的現(xiàn)金對(duì)價(jià)購買格羅利持有的廚博士100%股權(quán)。交易完成后，廚博士將成為恒林的全資子公司。

但最終收購價(jià)格相對(duì)于一年前恒林股份針對(duì)廚博士的整體估值降低了2.2億元，降幅超過31%。

“降價(jià)”收購

一年前，恒林股份就向廚博士拋出了橄欖枝。

恒林股份介紹，廚博士的主營業(yè)務(wù)是為房地產(chǎn)全裝修業(yè)務(wù)提供木作產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、安裝、服務(wù)及精裝修總承包的一站式專業(yè)解決方案，產(chǎn)品系列主要涵蓋整體櫥柜、浴室柜、全屋定制及收納家具、木門及防火門等。

主要合作方為萬科、碧桂園、保利、陽光城、旭輝、藍(lán)光、金科等房地產(chǎn)龍頭企業(yè)，也是唯一一家連續(xù)七年榮獲萬科A級(jí)供應(yīng)商的定制類企業(yè)，屬精裝修工程優(yōu)秀企業(yè)。

基于此背景，一年前，恒林股份對(duì)廚博士給出7億元的整體估值并計(jì)劃在收購?fù)瓿珊髮?duì)其增資3億，同時(shí)，交易對(duì)手方作出業(yè)績(jī)承諾，廚博士2020年至2022年實(shí)現(xiàn)的平均凈利潤(rùn)不低于7000萬元，具體到各年度的參照凈利潤(rùn)分別為5000萬元、7000萬元、9000萬元。

據(jù)恒林股份披露，2020年，廚博士實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.28億元，凈利潤(rùn)4538.21萬元，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1313.86萬元?？梢?，廚博士并沒有如期完成2020年5000萬的業(yè)績(jī)承諾。

這或許是影響最終收購價(jià)格的原因之一。

恒林股份表示，在本次交易中，經(jīng)收益法評(píng)估，截至2021年1月31日，廚博士全部權(quán)益的評(píng)估價(jià)值為4.8億元，較其歸屬于母公司股東權(quán)益2.81億元評(píng)估增值1.99億元，增值率為70.69%。但相較于一年前的7億元減少2.2億元，降幅超過31%。

值得注意的是，按約定，交易對(duì)手方還將在收到對(duì)應(yīng)的全部交易對(duì)價(jià)后，將扣除稅費(fèi)后余額至少 50%用于購買公司二級(jí)市場(chǎng)股份(直接購買或大宗交易等)，加深股權(quán)綁定。

“大家居”紅海

有投資者向恒林股份提問，公司有沒有與大型房產(chǎn)開發(fā)商在家居整裝方面的合作？恒林股份回答道“公司借力廚博士在房地產(chǎn)工程精裝領(lǐng)域豐富的設(shè)計(jì)、制造、施工、服務(wù)經(jīng)驗(yàn)和渠道資源，布局房地產(chǎn)精裝修工程市場(chǎng)，積極進(jìn)軍房地產(chǎn)工程精裝定制家居賽道，進(jìn)一步加強(qiáng)工程精裝領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展能力，構(gòu)建公司“大家居”生態(tài)，從而加速實(shí)施“大家居”發(fā)展戰(zhàn)略。”

房地產(chǎn)精裝領(lǐng)域看似已成為競(jìng)爭(zhēng)激烈的紅海，但發(fā)展空間仍然巨大，時(shí)刻吸引著各方資本進(jìn)場(chǎng)。

2019年，我國精裝房滲透率已提升至32%，但滲透率低于處于成熟期國家的一半，還屬于成長(zhǎng)期。同時(shí)，精裝房也是近年來政策鼓勵(lì)方向，2017年住建部發(fā)布了《建筑業(yè)發(fā)展十三五計(jì)劃》，明確提出到2020年新開工全裝修成品住宅面積達(dá)到30%；2019年2月，住建部再次發(fā)文《住宅項(xiàng)目規(guī)范(征求意見稿)》明確提出城鎮(zhèn)新建住宅全裝修交付。

2016-2019年，我國精裝修市場(chǎng)整體保持在25%以上的增長(zhǎng)率。這讓人很容易理解恒林股份實(shí)施“大家居”發(fā)展戰(zhàn)略的決心。

2018年以來，恒林股份加快了國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈上下游的投資并購步伐，除了此次成功收購廚博士外，2019年，恒林以4.68億元完成對(duì)瑞士龍頭智慧辦公環(huán)境解決方案提供商及辦公家具制造商Lista Office 100%股權(quán)收購。

2020年4月23日，恒林股份又斥資1.2億人民幣收購大自然家居所持的永裕家居11.22%股權(quán)，股權(quán)由30.91%升至42.13%，成為永裕家居第一大股東。恒林股份借此填補(bǔ)了自身在定制家居領(lǐng)域的空白。

不過，恒林布局“大家居”戰(zhàn)略也是未雨綢繆。

據(jù)年報(bào)披露，恒林股份2020年毛利率為29.49%，是公司上市以來的最高水平。但公司的存貨也在大幅提升。以辦公椅為例，2018年庫存為33萬個(gè)左右，到2020年已突破100萬個(gè)。

為此，恒林股份加大了銷售費(fèi)用的投入。2020年，恒林股份銷售費(fèi)用支出5.5億元，同比增加181.79%。受此所累，恒林股份毛利優(yōu)勢(shì)未能轉(zhuǎn)化為凈利率增長(zhǎng)。2020年公司凈利率為7.98%，同比下滑0.54%。

尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)，是恒林的發(fā)展重點(diǎn)。

恒林股份表示，公司將堅(jiān)持大家居戰(zhàn)略，以二次創(chuàng)業(yè)的決心和姿態(tài)，堅(jiān)決推進(jìn)從制造型企業(yè)向品牌運(yùn)營型企業(yè)升級(jí)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。在保持to B業(yè)務(wù)主線開展的前提下，全力開拓跨境電商和國內(nèi)電商渠道，以to C端單品爆品的突破帶動(dòng)消費(fèi)端品牌的形成。

2萬起步的“椅業(yè)王國”

1998年，恒林股份創(chuàng)始人王江林，原是一名油漆匠，投資2萬元搭起一個(gè)小作坊，在中國“椅業(yè)之鄉(xiāng)”——浙江安吉建立起了恒林。

創(chuàng)立之初，恒林主打國內(nèi)市場(chǎng)，彼時(shí)，國內(nèi)椅業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，恒林表現(xiàn)平平，并不突出。2006年，恒林股份聯(lián)合安吉的椅業(yè)同行，牽頭制定了國家辦公椅行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，恒林股份將市場(chǎng)重心轉(zhuǎn)向國外市場(chǎng)。2008年，恒林就將辦公椅出口額做到了同行業(yè)第一。

2020年，恒林股份營業(yè)收入約為47.43億元，同比增長(zhǎng)63.34%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約為3.63億元，同比增長(zhǎng)49.25%；基本每股收益盈利3.66元，同比增長(zhǎng)50.62%。成立名副其實(shí)的“椅業(yè)王國”。

據(jù)恒林股份股權(quán)結(jié)構(gòu)圖顯示，恒林股份共計(jì)13位股東，其中王江林持股69.165%，牢牢掌握控股權(quán)，是公司的實(shí)際控制人和最終受益人。

低調(diào)的王江林鮮少接受采訪，他曾在僅有的幾次專訪中對(duì)記者表示，“這么多年，我的理想一直就是把椅子做漂亮，做健康，做舒適，僅此而已?！?/p>

如今，上市4年的恒林股份已成為集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售辦公椅、沙發(fā)、按摩椅、家具等健康坐具產(chǎn)品于一體的國家高新技術(shù)企業(yè),是中國最大的辦公椅開發(fā)制造商和出口商。

而繼并購永裕家居后，再將廚博士收入囊中，恒林大家居的擴(kuò)張雄心表露得愈加明顯，截至2020年末，恒林股份貨幣資金9.12億元，同比增長(zhǎng)60.73%；負(fù)債23.64億元，負(fù)債率為45.04%。

據(jù)查，2017年-2020年，恒林股份負(fù)債分別為4.35億元、5.78億元、11.44億元和23.64億元；負(fù)債率分別為16.44%、20.01%、30.55%和45.04%，連續(xù)4年呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

（文章來源：樂居財(cái)經(jīng)，侵刪）