曾一心專(zhuān)注木門(mén)生意，憑借每年超千萬(wàn)代言費(fèi)簽下劉德華的夢(mèng)天家居集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“夢(mèng)天家居”）正在向資本市場(chǎng)發(fā)起新一輪的進(jìn)攻。2021年1月4日，夢(mèng)天家居更新招股書(shū)顯示，公司擬通過(guò)募集資金來(lái)增強(qiáng)品牌建設(shè)及門(mén)類(lèi)產(chǎn)品的產(chǎn)能擴(kuò)張，同時(shí)以加碼個(gè)性化定制柜技改項(xiàng)目為契機(jī)，進(jìn)軍精裝修工程市場(chǎng)。

(圖片來(lái)源：家具主流-公眾號(hào)，侵刪)

按照規(guī)劃，一旦上市成功，夢(mèng)天家居在資本與市場(chǎng)上都將迎來(lái)新的躍升，行業(yè)環(huán)境承壓，精裝房政策陸續(xù)落地之下，其從單一木門(mén)到門(mén)墻柜一體化的轉(zhuǎn)型也會(huì)跨向另一個(gè)維度。

然而，夢(mèng)天家居的美好愿景在招股書(shū)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)之下略顯尷尬。招股書(shū)顯示，公司門(mén)扇類(lèi)的產(chǎn)能利用率一度下滑，已從2017年的91.32%跌至2020年上半年的56.05%。此外，公司營(yíng)收滯漲、倚重經(jīng)銷(xiāo)商體系等也引來(lái)坊間熱議。

 一邊產(chǎn)能過(guò)剩 一邊全力擴(kuò)張 

在家居行業(yè)，夢(mèng)天家居的資歷并不深遠(yuǎn)。公開(kāi)資料顯示，1989年，辭去浙江麗水縣經(jīng)貿(mào)局工作的余靜淵帶著30萬(wàn)元資金下海經(jīng)商，隨后創(chuàng)辦慶元縣玻璃鋼廠，2003年又成立了夢(mèng)天家居前身華悅木業(yè)，從而開(kāi)始了木門(mén)版圖的迅速擴(kuò)張。

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根據(jù)天眼查信息，夢(mèng)天家居的注冊(cè)資本已達(dá)1.66億元，余靜淵控制的浙江夢(mèng)天控股有限公司及嘉興夢(mèng)家投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）、嘉興夢(mèng)悅投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）分別持股75%、10%、5%，配偶范小珍持股8％，其兄弟余靜濱持股2%。也就是說(shuō)，余靜淵、范小珍夫婦直接和間接擁有公司98％的表決權(quán)。

如今，這家家族控股超九成的企業(yè)，正試圖通過(guò)IPO來(lái)實(shí)現(xiàn)從木門(mén)到門(mén)墻柜一體化的下一個(gè)轉(zhuǎn)身。據(jù)悉，夢(mèng)天家居擬通過(guò)IPO募資9.8億元，募集資金除了投向“智能化倉(cāng)儲(chǔ)中心建設(shè)項(xiàng)目”“品牌渠道建設(shè)項(xiàng)目”、信息化建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金外，其中4.53億元將投入“年產(chǎn)37萬(wàn)套平板門(mén)、9萬(wàn)套個(gè)性化定制柜技改項(xiàng)目”，產(chǎn)能擴(kuò)張蓄勢(shì)待發(fā)。

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奇怪的是，查詢(xún)招股書(shū)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2017年以來(lái)，夢(mèng)天家居的產(chǎn)能幾乎已經(jīng)豐裕。數(shù)據(jù)顯示，夢(mèng)天家居各產(chǎn)品產(chǎn)能利用率均有下降趨勢(shì)，其中以門(mén)扇類(lèi)產(chǎn)品為最，2017~2019年、2020年上半年，門(mén)扇類(lèi)產(chǎn)能利用率分別為91.32%、74.12%、63%、56.05%；柜類(lèi)產(chǎn)能利用率分別為97.30%、95.05%、98.80%、86.97% ；墻板產(chǎn)能利用率分別為96.01%、88.97%、97.90%、73.61%。

值得一提的是，盡管依托門(mén)扇類(lèi)產(chǎn)品起家后，夢(mèng)天家居已經(jīng)向墻、柜等定制化業(yè)務(wù)發(fā)展，但門(mén)扇類(lèi)產(chǎn)品依然是公司營(yíng)收的支柱性業(yè)務(wù)。2017年至2020年上半年，木門(mén)產(chǎn)品分別向夢(mèng)天家居貢獻(xiàn)了83.16%、75.28%、72.18%、66.63%的營(yíng)收。

以2019年夢(mèng)天家居門(mén)扇類(lèi)產(chǎn)能70萬(wàn)套來(lái)計(jì)，招股書(shū)中“年產(chǎn)37萬(wàn)套平板門(mén)”產(chǎn)能投入后，夢(mèng)天家居門(mén)類(lèi)產(chǎn)能將達(dá)到107萬(wàn)套，同以2019年產(chǎn)能利用率63%計(jì)算，產(chǎn)能將富裕近40萬(wàn)套。

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為什么一邊產(chǎn)能過(guò)剩一邊全力擴(kuò)張？中國(guó)家居建材裝飾協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)胡中信表示，對(duì)經(jīng)營(yíng)櫥柜、衣柜、木門(mén)等定制產(chǎn)品企業(yè)來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品制作都有15天到45天左右的生產(chǎn)周期，只有規(guī)?；僧a(chǎn)才能更好地協(xié)調(diào)生產(chǎn)與銷(xiāo)售之間的有機(jī)關(guān)系，而產(chǎn)能利用率下滑其實(shí)就是營(yíng)銷(xiāo)方面出現(xiàn)了問(wèn)題。規(guī)模之下如果產(chǎn)能利用率沒(méi)有得到提升，那就會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，作為房地產(chǎn)的下＊＊業(yè)，留給夢(mèng)天家居的處境并不樂(lè)觀。拋開(kāi)受疫情影響銷(xiāo)量影響較大的2020年上半年，2018 年度，夢(mèng)天家居主要受木門(mén)類(lèi)產(chǎn)品（門(mén)扇、門(mén)套、線條）銷(xiāo)量下滑的影響，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較 2017 年度減少 15757.88 萬(wàn)元；2019 年度，木門(mén)類(lèi)產(chǎn)品（門(mén)扇、門(mén)套、線條）的銷(xiāo)量依然下滑，但經(jīng)過(guò)木門(mén)類(lèi)產(chǎn)品單價(jià)上漲及柜類(lèi)、墻板收入增長(zhǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入方面與 2018 年度基本持平。

壓縮費(fèi)用墊高凈利潤(rùn)？ 

另一方面，蓄勢(shì)擴(kuò)張之中，夢(mèng)天家居的業(yè)績(jī)也在市場(chǎng)推敲中出現(xiàn)蹊蹺。從具體數(shù)據(jù)來(lái)看，招股書(shū)顯示，2017年~2019年、2020年上半年，夢(mèng)天家居分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.82億元、13.45億元、13.48億元、3.73億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.69億元、0.94億元、1.88億元和0.18億元。其中，2018年和2019年，夢(mèng)天家居營(yíng)收增速分別為-9.28%、0.26%，增長(zhǎng)勢(shì)頭疲軟；但同期凈利潤(rùn)卻分別暴漲36.8%、99.35%。

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對(duì)此，夢(mèng)天家居給出的解釋是公司不斷豐富簡(jiǎn)奢型的木門(mén)類(lèi)產(chǎn)品系列，擴(kuò)展柜類(lèi)、墻板，使得主要產(chǎn)品毛利率較高，隨著其銷(xiāo)售比重提升，帶動(dòng)營(yíng)業(yè)毛利不斷提升；同時(shí)調(diào)整廣告宣傳費(fèi)及股份支付費(fèi)用致使期間費(fèi)用下降。

據(jù)悉，相對(duì)于2017年27.48%的毛利率，2018年至2019年這一數(shù)字已經(jīng)上升至31.82%、36.92%。公司營(yíng)業(yè)成本由2017年度的10.69億元降至2018年的9.04億元，再降至2019年的8.32億元。兩年成本下降了超過(guò)2個(gè)億。

其中，廣告宣傳方面的成本下降尤為顯著。2017年至2019年廣告宣傳費(fèi)用為0.91億元、0.82億元、0.49億元。2019年，公司大幅壓縮該筆費(fèi)用，停止了在機(jī)場(chǎng)投放的廣告，減少了演出贊助、大賽贊助等活動(dòng)，導(dǎo)致廣告宣傳費(fèi)較2018年度減少3292.19萬(wàn)元，降幅近40%。

而彼時(shí)，正是憑借著廣告方面的大手筆，夢(mèng)天家居“高端”品牌才名聲大噪。公開(kāi)資料顯示，夢(mèng)天家居曾斥資1.47億元拿到央視黃金時(shí)檔廣告資源， 成為“2014年建材行業(yè)央視標(biāo)王”，2015年又簽下劉德華作為品牌代言人，并冠名郎咸平主持的《財(cái)經(jīng)郎眼》，大幅提升了品牌曝光度。

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面對(duì)外界對(duì)于夢(mèng)天家居靠壓縮費(fèi)用墊高凈利潤(rùn)的質(zhì)疑，夢(mèng)天家居表示，報(bào)告期內(nèi)，公司歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)（以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低計(jì)）分別為6889.96萬(wàn)元、7969.74萬(wàn)元、17649.70萬(wàn)元及1671.09萬(wàn)元，扣除各年廣告宣傳費(fèi)削減數(shù)后，相應(yīng)指標(biāo)變更為6889.96萬(wàn)元、7194.22萬(wàn)元、14851.34萬(wàn)元及1249.28萬(wàn)元，未發(fā)生趨勢(shì)性的根本改變。“上述減少的廣告宣傳費(fèi)投入對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提升不構(gòu)成重大影響，因此，報(bào)告期內(nèi)公司減少?gòu)V告宣傳費(fèi)投入并非以墊高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)槟康摹！?/strong>