在板塊承壓的背后，是精裝房滲透率的提升、期房的逐步竣工，家居板塊行情仍將持續(xù)兌現(xiàn)?！?/p>

回溯過去，家居行業(yè)充分享受了地產(chǎn)紅利和滲透率快速發(fā)展的時(shí)代，但是當(dāng)?shù)禺a(chǎn)紅利戛然而止，家居行業(yè)也開始冷卻。

縱觀從2019年全年全國房地產(chǎn)市場(chǎng)情況來看：政策層面，中央多次強(qiáng)調(diào)“房住不炒”，各地“因城施策”、“一城一策”持續(xù)推進(jìn)。市場(chǎng)表現(xiàn)方面，上半年房價(jià)漲幅收窄，整體價(jià)格趨穩(wěn)，一線城市及熱點(diǎn)二線城市成交整體保持穩(wěn)定，三四線城市整體下行態(tài)勢(shì)明顯，各線城市市場(chǎng)分化加劇。

后地產(chǎn)時(shí)代，家居行業(yè)亟需商業(yè)模式與效率的升級(jí)，未來更多的要尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

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行業(yè)的長、短期發(fā)展機(jī)會(huì)

家居銷售的商業(yè)模式是后端工廠生產(chǎn)，前端招商完成銷售。《每日財(cái)報(bào)》注意到，家居公司近年跑馬圈地，積極擴(kuò)張渠道，賽道已經(jīng)越來越擁擠。2017年，家居行業(yè)集中上市，在資本助力下資金大多投向產(chǎn)能擴(kuò)張。

但需要注意的是，家居需求的主要來源是房地產(chǎn)后周期消費(fèi)，在宏觀調(diào)控的背景下，地產(chǎn)銷售增長乏力，地產(chǎn)商由于資金壓力持續(xù)拖延竣工，2016年之后房地產(chǎn)銷售同比增速逐年遞減，這就使得后周期消費(fèi)快速由增量市場(chǎng)走向存量市場(chǎng)。實(shí)際上，家居行業(yè)在2018年之后就已經(jīng)遭遇了明顯的增長瓶頸。

另一方面，雖然房地產(chǎn)銷售不景氣導(dǎo)致家居行業(yè)進(jìn)入存量時(shí)代，但是竣工及精裝房滲透率提升仍然帶來了短期結(jié)構(gòu)性的增長行情。

2016-2017年是商品房銷售的高峰期，按照規(guī)律，這部分對(duì)應(yīng)的商品房將于2019-2020年進(jìn)入交付周期。去年8月份開始，竣工數(shù)據(jù)持續(xù)正增長，截止到2019年末，國內(nèi)房地產(chǎn)竣工面積已實(shí)現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正。在《每日財(cái)報(bào)》看來，盡管上半年地產(chǎn)受到疫情的影響，但下半年大概率將繼續(xù)上行。家居行業(yè)作為地產(chǎn)后周期行業(yè)，受地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)和交付期的影響，竣工回暖有望帶動(dòng)行業(yè)景氣度短期回升。

除此之外，精裝房滲透率近年快速提高，由2013年9％提高到2019年約31％的水平。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2020年精裝房滲透率34％-35％，規(guī)模約315萬套。

對(duì)比日本、歐美等發(fā)達(dá)國家成品房交付率高達(dá)80％，未來我國精裝房滲透率還有較大的提升空間。而且精裝渠道訂單隨著房地產(chǎn)竣工釋放，具有批量大、集中釋放的特點(diǎn)，可以給相關(guān)公司帶來階段性的收入快速增長。

把時(shí)間拉長，雖然短期會(huì)有波動(dòng)上行的機(jī)會(huì)，但從長期的角度來看，隨著地產(chǎn)進(jìn)入存量時(shí)代，家居行業(yè)發(fā)展也將進(jìn)入第二階段，企業(yè)需要聚焦效率提升和商業(yè)模式升級(jí)。

與此同時(shí)，在信息化賦能消費(fèi)者觸達(dá)能力持續(xù)提升的背景下，產(chǎn)品升級(jí)與迭代的重要性也愈發(fā)明顯。目前消費(fèi)者對(duì)于家裝和家居需求主要體現(xiàn)在一站式采購與場(chǎng)景化消費(fèi)，多品類運(yùn)營有助于滿足消費(fèi)者需求。家居消費(fèi)多樣性和個(gè)性化意味著家居消費(fèi)不再局限于低頻的家具產(chǎn)品。場(chǎng)景化消費(fèi)有效提高坪效，提升門店運(yùn)營效率，逐步突破單店運(yùn)營的邊界，實(shí)現(xiàn)家居行業(yè)貨場(chǎng)的高效管理。

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定制家居是重要的發(fā)力點(diǎn)

從目前的情況來看，定制家居更受消費(fèi)者青睞，替代傳統(tǒng)家居趨勢(shì)不會(huì)改變，這會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)成為行業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)。

定制家居是指企業(yè)根據(jù)房屋戶型結(jié)構(gòu)、消費(fèi)者個(gè)性化需求進(jìn)行定制化的生產(chǎn)和安裝。相比于成品家居，定制家居具備尺寸貼切、空間利用率高的優(yōu)點(diǎn)，相比于手工家居，定制家居具備質(zhì)量穩(wěn)定、設(shè)計(jì)合理美觀、售后服務(wù)有保障等優(yōu)點(diǎn)。

早在國內(nèi)定制行業(yè)起步之初，定制家具以高價(jià)格、交貨周期長等固有形象進(jìn)入消費(fèi)者視野，而后隨著科技生產(chǎn)技術(shù)的發(fā)展，帶動(dòng)定制行業(yè)智能化制造水平大幅提升，龍頭企業(yè)率先引進(jìn)柔性制造生產(chǎn)線，帶來了行業(yè)生產(chǎn)成本的下降、交貨周期逐步縮短，使得高效率地規(guī)?；a(chǎn)定制家具成為現(xiàn)實(shí)。

同時(shí)，隨著消費(fèi)者的定制化需求快速增長，龍頭企業(yè)通過規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化了生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)。由于定制行業(yè)整個(gè)服務(wù)鏈條包括營銷、獲客、設(shè)計(jì)、量尺、出圖、確圖、下單、生產(chǎn)、安裝、售后服務(wù)等多個(gè)環(huán)節(jié)，長服務(wù)鏈屬性使得大品牌憑借制造端領(lǐng)先的成本優(yōu)勢(shì)所帶來的最后終端價(jià)格競爭力被一定弱化。

從2019年整個(gè)定制家居行業(yè)市占率來看，龍頭的市占率依然維持在低位。大行業(yè)、小公司的格局下，市場(chǎng)參與者的成長難度日益增大。2019 年以來，頭部定制企業(yè)的價(jià)格策略有所轉(zhuǎn)向：即在逐步保持經(jīng)銷商零售渠道合理利潤率的同時(shí)，激發(fā)經(jīng)銷商積極開發(fā)多渠道提升市場(chǎng)份額，雖然短期遇到一定的問題，但行業(yè)集中度的提升是一個(gè)大趨勢(shì)。這一點(diǎn)在國外已經(jīng)達(dá)到驗(yàn)證。

以櫥柜行業(yè)為例，從國外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來看，2015 年德國和歐洲櫥柜行業(yè)市場(chǎng)占有率 CR5分別約為65％和35％，2016年美國櫥柜市占率CR5約50％，而韓國櫥柜龍頭漢森的市占率早在2013年就已超過20％。我國的定制櫥柜行業(yè)CR5約為15％，歐派家居作為櫥柜行業(yè)龍頭公司，市占率不及8％。定制衣柜行業(yè)CR5 約為31％，其中索菲亞作為行業(yè)第一，市占率已經(jīng)達(dá)到了13％；歐派家居作為行業(yè)第二，市占率不及 9％。

整個(gè)定制家居行業(yè)，尤其是定制櫥柜行業(yè)，歐派家居的市占率提升仍有較大空間。根據(jù)草根調(diào)研，7月份定制家居零售頭部企業(yè)索菲亞、歐派家居和尚品宅配的接單情況全部加速恢復(fù)。

不過，就上半年的成績來說，定制家居業(yè)績受疫情影響表現(xiàn)不佳。

9家定制類家居上市公司總體營收139.41億元，平均營收增速降為-8.8％；凈利潤10.02億元，平均降幅達(dá)45.3％。尚品宅配成為唯一一家虧損的定制家居公司，上半年凈利潤虧損1.23億元，同比下滑175.08％；其次，頂固集創(chuàng)、好萊客營收也出現(xiàn)了下滑，凈利潤更是出現(xiàn)了大幅度下降，分別有71.63％、48.44％。

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估值偏低 未來仍有機(jī)會(huì)

在《每日財(cái)報(bào)》看來，隨著地產(chǎn)進(jìn)入存量市場(chǎng)，龍頭企業(yè)To C 業(yè)務(wù)規(guī)模仍將遠(yuǎn)大于To B。企業(yè)在未來相當(dāng)長一段時(shí)間的成長主路徑仍在于從傳統(tǒng)模式的做大客戶數(shù)，到渠道多元化背景下進(jìn)一步做大客單值的轉(zhuǎn)變。

近年由于房地產(chǎn)銷售壓力增加，家居板塊表現(xiàn)也不盡如人意。但是在板塊承壓的背后，是精裝房滲透率的提升、期房的逐步竣工，可見家居板塊行情仍將持續(xù)兌現(xiàn)。

目前定制的龍頭企業(yè)估值基本在 25倍 PE以下，處于歷史估值中位偏低的位置，安全系數(shù)較高。包括老板電器、歐派家居、帝歐家居、志邦家居、華帝股份、索菲亞、江山歐派等布局精裝渠道的公司有望跟隨竣工交付集中放量成長，投資者可以關(guān)注相關(guān)機(jī)會(huì)。

作者：劉雨辰

（文章來源：每日財(cái)報(bào)，侵刪）