“有家，有愛，有歐派。”

對于普通消費者來說，這樣一句廣告詞可以說是耳熟能詳。不過，對于很多投資者來說，卻對這家公司并不怎么了解。甚至于說，在很多人眼里，歐派家居只是傳統(tǒng)領(lǐng)域做家具生意的，壓根沒有多少價值可言。

事實，并非如此！

在過去的5年時間里，歐派家居的營收從56.07億元增長到了135.33億元，年復(fù)合增長率24.64%；凈利潤從4.88億元增長到了18.39億元，年復(fù)合增長率為39.3%。其中，核心財務(wù)指標ROE均在20%以上。

看似樸實無華，實則悶聲發(fā)大財！

今天就讓我們一起來了解一下。

“科技+互聯(lián)網(wǎng)”傳統(tǒng)家具行業(yè)新添雙翼

提到歐派家居的話，相信很多人的第一反應(yīng)這是一個賣家具的公司。盡管這樣的說法沒錯，但不夠全面。

官方是這樣自我介紹的：

“歐派家居成立于1994年，是國內(nèi)領(lǐng)先的高品質(zhì)家居產(chǎn)品配置、一站式家居設(shè)計方案、人性化的家居綜合服務(wù)商。公司主要從事全屋家居產(chǎn)品的個性化設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、安裝和室內(nèi)裝飾服務(wù)，致力于為每一個家庭定制獨一無二的家，讓更多家庭享受高品質(zhì)的生活體驗?！?/p>

翻譯一下？

通俗的說，其實就是“全屋定制”。如果進一步提煉的話，歐派家居其實是家居生活服務(wù)提供商！

在介紹公司之前，還是先了解一下家具這個行業(yè)。

與過去相比，如今的家具行業(yè)有兩個顯著的變化。在To C端，隨著在互聯(lián)網(wǎng)世界成長起來的90后一代人成為消費的主體，對個性化家具產(chǎn)品要求越來越高；在To B端，隨著房地產(chǎn)精裝修樓盤比例的不斷提高，與房地產(chǎn)開發(fā)商的捆綁深度，在很大程度上直接影響著家具企業(yè)的利潤。

因此，“定制化”成為了行業(yè)的關(guān)鍵詞。

在這樣的市場背景下，企業(yè)的經(jīng)營方式也開始發(fā)生改變。

以To C端消費者購買為例。

首先，消費者找到門店，在設(shè)計師的幫助下完成設(shè)計方案，并且將其渲染成更加直觀的三維圖形。注意，在這個過程中，設(shè)計師既需要實地測量房屋尺寸，又需要綜合考慮消費者的訴求。

其次，在雙方確定設(shè)計方案后，企業(yè)對訂單進行拆分處理，生成數(shù)字化下單和生產(chǎn)文件，分發(fā)給工廠流水線完成生產(chǎn)。

最后，由相關(guān)門店負責上門安裝，完成銷售。

表面上看，這樣的銷售策略與過去相比并沒有太大的創(chuàng)新之處。但其實，二者的差距是相當大的。簡單的說，過去是企業(yè)大規(guī)模生產(chǎn)出產(chǎn)品后，再將成品銷售給消費者。如今剛好倒過來，即先有消費者后有產(chǎn)品。

相信很多人會問，為什么所謂的“定制化家具”，以前沒有這個概念呢？

真相其實是，不是沒有，而是在過去相當長的一段時間里，相關(guān)的條件尤其是技術(shù)手段不成熟。

比如，門店的銷售員不再重要，取而代之的是眾多擁有設(shè)計能力的設(shè)計師；比如，后臺將各門店的設(shè)計方案匯總，處理后分發(fā)給工廠，需要公司具備強大的數(shù)據(jù)處理能力。最重要的，其實還是供應(yīng)鏈的效率協(xié)同、自動化水平、信息共享以及成本控制，做到“定制化”的同時，保持規(guī)模效應(yīng)。

否則，即便打著“定制化家具”的招牌，也只是一個好看的幌子。

由此可以得出結(jié)論：

與傳統(tǒng)家具行業(yè)相比，“定制化家居”的核心競爭力并不是生產(chǎn)和成本控制能力，而是公司對數(shù)據(jù)、信息的收集和處理能力。通俗點說，科技和互聯(lián)網(wǎng)成為了新的競爭手段。

“全屋定制”滲透率逐漸提高，頭部企業(yè)進一步獲益

關(guān)于這一點，相信大家都有最直觀的感受，那就是盡管絕大多數(shù)家庭都聽過并且愿意接受“全屋定制”的概念。但坦誠的講，普及度還是相當?shù)偷摹?/p>

用數(shù)據(jù)說話。

國內(nèi)整體定制家具滲透率約30%

資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、新時代證券研究所

根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)整體定制家居的滲透率約為30%，而國外發(fā)達國家得滲透率大多在70%左右。

這意味著什么呢？

意味著在定制家居這個賽道里，市場仍將以15%-20%的速度快速增長，遠遠高于傳統(tǒng)家具行業(yè)個位數(shù)的市場增速。

另外，就是前面提到，定制家具除了To C之外，另一個重要的渠道是To B。

隨著精裝房比例不斷提高，家具企業(yè)與房地產(chǎn)開發(fā)商或工程承包商的合作也更加的緊密，雙方在相關(guān)產(chǎn)品的設(shè)計、運輸、安裝和售后上，都簽訂有穩(wěn)定的供貨協(xié)議。

換言之，只要新房的交付持續(xù)回暖，那么家具行業(yè)將受益于這股暖風，業(yè)績不斷改善。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，從2015年開始，住宅房屋新開工面積逐步增長。盡管最近兩年受房地產(chǎn)調(diào)控政策趨緊影響，但是住宅的竣工面積仍將保持高位，并且未來2-3年時間里精裝修開盤量仍將非常大。

2019Q4竣工面積回暖，2020Q2繼續(xù)緩慢修復(fù)

資料來源：wind，新時代證券研究所

而頭部家具企業(yè)，將是最直接的受益者。

最后，還需要特別說明的是，就家具行業(yè)市場占有率來說，目前歐派家居無論在營收還是利潤上，都處在行業(yè)第一的位置。不過，即便如此，歐派家居的市場占有率也不足2%，利潤總額不足6%。

我國家具行業(yè)營收市占率情況（%）

資料來源：wind，中國銀河證券研究所整理

言外之意是，龍頭企業(yè)不僅受益于行業(yè)整體增速，還將直接受益于市場份額不斷集中帶來的廣闊市場。

大家居時代，歐派家居的業(yè)績究竟如何？

從行業(yè)的角度出發(fā)，定制家居的賽道是確定性的。不過，從投資的角度來說，即便行業(yè)“水大魚大”，但還是得看具體的公司，是否真正具備競爭能力，以享受這一波市場紅利。

下面，就從財務(wù)指標的角度，看看歐派家居這家公司。

先說營收和凈利潤。

一般來說，行業(yè)公認的前三甲分別是歐派家居、索菲亞和尚品宅配。2015年，歐派家居的營收為56.07億元，同期的索菲亞和尚品宅配業(yè)績分別為31.96億元和30.88億元。2019年，歐派家具的營業(yè)收入為135.33億元，過去5年的復(fù)合增長率為24.64%；凈利潤為18.39億元，過去5年的復(fù)合增長率為39.3%。

更重要的是，歐派家居拿走了38%上市定制家居企業(yè)利潤！

數(shù)據(jù)來源：歐派家居

也就是說，歐派家居行業(yè)第一的位置依舊穩(wěn)固。

再說凈資產(chǎn)收益率ROE。

過去5年，歐派家居的平均ROE為27%，是三家龍頭公司里最高的。其中，品尚宅配的ROE最低，且呈現(xiàn)不斷下降的趨勢；索菲亞的ROE比較平穩(wěn)，但與歐派家居相比仍低。

▲ROE趨勢比較圖

接著說毛利率。

▲毛利率趨勢比較圖

拋開受疫情影響的一季度不算，歐派家居過去四年的毛利率都在35%以上，而且比較平穩(wěn)。這在傳統(tǒng)制造業(yè)版塊里，已經(jīng)算是相當不錯的表現(xiàn)。

還有凈利率。

2019年歐派家居的營業(yè)收入為135.3億元，凈利潤為18.39億元。也就是說，公司的凈利率為13.6%。很顯然，對于這樣一個數(shù)字，無論在家具行業(yè)還是制造業(yè)行業(yè)，都可以用優(yōu)秀來形容。

需要特別指出的是，如果放到5年前，這個數(shù)字只有8.7%。

也就是說，與5年前相比，公司的規(guī)模效應(yīng)和成本管控能力越來越強，行業(yè)地位也越來越高！

最后說現(xiàn)金收入比。

這個數(shù)據(jù)的重要性在于，能夠直接判斷出公司收入的“含金量”。一般來說，優(yōu)秀公司的現(xiàn)金收入比都要略大于100%。

過去三年，歐派家居的銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為115.09億元、130.23億元和148.33億元，而同期的營業(yè)收入分別為97億元、115.1億元和135.3億元。由此可以得出，公司的現(xiàn)金收入比分別為118.65%、131.45%和109.63%。

這意味著，歐派家居的收入是實打?qū)嵉氖杖?，公司具備強大的品牌議價能力。

定制家居龍頭，究竟貴不貴？

通過上面的分析我們能夠得出這樣的結(jié)論：

第一，就行業(yè)來說，定制化、個性化家具產(chǎn)品受到C端消費者的強烈追捧，未來滲透率會逐漸提高。與此同時，隨著越來越多精裝修樓盤交付，與房地產(chǎn)開發(fā)商深度捆綁合作的定制家具龍頭企業(yè)，業(yè)績也將有可靠保證；

第二，就公司來說，歐派家居靠著“科技+互聯(lián)網(wǎng)”的賦能，敏銳預(yù)判并且捕捉到了正在爆發(fā)的需求。而從各項財務(wù)指標來看，歐派家居無疑又是龍頭企業(yè)里，最為出色的。

也就是說，歐派家居既受益于迅猛發(fā)展的行業(yè)風口，又受益于自身供應(yīng)鏈管理和成本管理能力，從而獲得超過行業(yè)平均的超額利潤！

由此引出另一個問題，公司是好公司，但是此時的估值是否也合適呢？

目前，歐派家居的市盈率為28.9倍，市凈率為5.81倍，基本與業(yè)績增速相匹配。從歷史數(shù)據(jù)來看，公司目前的市盈率落在58.37%的百分位上。也就是說，比過去58.37%的時間都要貴。

在這里，說說我的觀點。

前面說到，定制家居領(lǐng)域具備“水大魚大”的特征。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的估算，2018年我國定制家居行業(yè)的市場規(guī)模約為2900億元，過去7年的市場增速始終保持在20%以上。

未來幾年時間，大概率也能夠?qū)崿F(xiàn)兩位數(shù)的增速。

如此一來，借助于行業(yè)平均增速和市場集中度不斷提高的雙重利好，頭部定制家居品牌有望交出超過市場平均的成績單。

什么意思呢？

即便如今就估值來說，不存在絕對的安全邊際。但至少，還可以賺業(yè)績增長的錢。

（文章來源：作者：盧林建/粒場財經(jīng)（ID：ggmyleap），侵刪）