7月14日，志邦家居發(fā)布2020年半年度業(yè)績快報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.24億元，同比增長6.57%；歸母凈利潤0.51億元，同比下降53.99%；扣非后歸母凈利潤0.43億元，同比下降56.35%。

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事件點(diǎn)評：新冠肺炎疫情影響下，二季度業(yè)績增長超預(yù)期：2020Q2營業(yè)收入同比增長22.22%，凈利潤同比增長21.44%。作為定制家具第二、三陣營成員，公司業(yè)績增速大幅跑贏行業(yè)整體水平。2017-2019年，公司營業(yè)收入年均復(fù)合增長率為17.19%，歸母凈利潤年均復(fù)合增長率為18.60%，同期定制家具9家上市公司合計(jì)營收年均復(fù)合增長率為16.33%，合計(jì)凈利潤年均復(fù)合增長率為15.38%。

衣柜業(yè)務(wù)拓展順利、增速亮眼、盈利能力不斷提升，已成為新的業(yè)績貢獻(xiàn)增長點(diǎn)。

公司自2015年起從廚柜業(yè)務(wù)向衣柜業(yè)務(wù)拓展，2017-2019年，公司衣柜業(yè)務(wù)收入年均復(fù)合增長率達(dá)到80.62%，占主營業(yè)務(wù)收入的比重由10.42%提升14.37pct 至24.79%，毛利率由25.98%提升至31.62%。其中，2019年公司定制衣柜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.34億元，同比增長70.8%。

廚柜業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，木門重點(diǎn)發(fā)力精裝修工程渠道，全屋定制版圖逐步完善，多品類共享渠道資源，定制廚柜、定制衣柜、木門墻板等品類協(xié)同效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，研發(fā)投入持續(xù)加大，新品開發(fā)不斷加碼。

2017-2019年，公司廚柜業(yè)務(wù)收入年均復(fù)合增長率為6.23%，其中，2019年，公司整體廚柜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入21.17億元，同比增長9.8%；木門業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.28億元，同比增長254.91%。2020年木門將重點(diǎn)開拓精裝修工程業(yè)務(wù)渠道。產(chǎn)品研發(fā)方面，公司針對不同渠道特性開發(fā)渠道特供產(chǎn)品，2019年共開發(fā)27套系全屋產(chǎn)品及33套廚柜產(chǎn)品；另有整裝渠道以“志邦”和“IK”雙品牌運(yùn)營，開發(fā)7大套系定制新品及20套廚柜產(chǎn)品。2019年公司研發(fā)費(fèi)用為 1.34億元，同比增長64.02%，占營業(yè)收入4.54%，研發(fā)人員443人，占總?cè)藬?shù)比例12.7%。

大宗業(yè)務(wù)收入快速增長，盈利能力和現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀，積極開拓優(yōu)質(zhì)百強(qiáng)地產(chǎn)客戶。

2019年公司大宗業(yè)務(wù)渠道收入6.39億元，同比增長63.7%，占主營業(yè)務(wù)收入比重22.2%，毛利率達(dá)到42.03%，同比提升11.81pct，處于行業(yè)領(lǐng)先水平?，F(xiàn)金流量方面，大宗業(yè)務(wù)快速增長導(dǎo)致應(yīng)收賬款大幅增加，2020Q1應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款3.94億元，同比增加64.43%，但是公司回款情況良好，Q1銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入的比重為90.55%，同比提升14.23pct。公司自2010年以事業(yè)部制布局國內(nèi)精裝修地產(chǎn)項(xiàng)目的B2B 業(yè)務(wù)，在大宗工程業(yè)務(wù)已有合作的客戶中，多為百強(qiáng)頭部地產(chǎn)、主板上市公司和地區(qū)龍頭地產(chǎn)公司，已與綠地、中南、龍湖等頭部地產(chǎn)商建立了深度合作關(guān)系。2019年，公司百強(qiáng)地產(chǎn)客戶占比已達(dá)30%，其中前10占比60%，前20占比60%。

投資建議：預(yù)計(jì)公司 2020-2022年實(shí)現(xiàn)歸母公司凈利潤為3.79、4.49、5.29億元，同比增長15.12%、18.45%、17.80%，對應(yīng)EPS 為1.70/2.01/2.37元，PE 為15.81/13.35/11.33倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

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