板塊回顧：疫情沖擊強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)，景氣周期底部，小家電為結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)。

疫情打斷了2019Q4以來(lái)家電需求的弱復(fù)蘇，2020Q1板塊收入同比-24%。利潤(rùn)端，競(jìng)爭(zhēng)接近極致，龍頭外的企業(yè)已基本無(wú)法盈利。基本面探底疊加外資流動(dòng)性壓力下的凈流出，板塊1~5月累計(jì)下跌3.5%，排名中游。但疫情也催化了線(xiàn)上購(gòu)買(mǎi)比例的提升，社交電商模式的深化。小家電板塊收入同比-14%，好于整體。新寶、小熊、九陽(yáng)等小家電企業(yè)更是由于自己獨(dú)立成長(zhǎng)邏輯，1~5月股價(jià)漲幅分別為112%/87%/31%。

基本面展望：量?jī)r(jià)周期見(jiàn)底，行業(yè)復(fù)蘇在即。

需求遞延釋放，趨勢(shì)改善：疫情沖擊下一季度行業(yè)零售規(guī)模下滑30-40%。

4月起隨著地產(chǎn)銷(xiāo)售竣工、線(xiàn)下商業(yè)活動(dòng)的恢復(fù)，銷(xiāo)量出現(xiàn)趨勢(shì)性回暖。

雖然宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)壓力對(duì)消費(fèi)需求復(fù)蘇力度存在壓制，但考慮家電需求不會(huì)消失，后續(xù)將有遞延釋放的紅利，同時(shí)全年也仍為竣工回暖的大周期，未來(lái)一年需求邊際改善的趨勢(shì)依舊明確。若不再“涼夏”，疊加積極促銷(xiāo)，空調(diào)旺季需求或還有一定的增長(zhǎng)彈性。

價(jià)格底部回暖，，拐點(diǎn)臨近：：一季度在動(dòng)銷(xiāo)壓力下，空調(diào)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)更趨激烈，均價(jià)下行20%以上。但4月起均價(jià)環(huán)比企穩(wěn)，同比降幅收窄。預(yù)計(jì)格力旺季可以完成庫(kù)存去化，去除包袱后，應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)將能夠更加主動(dòng)。屆時(shí)伴隨著新能效標(biāo)準(zhǔn)7月施行，同時(shí)隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與PPI反彈，有望迎來(lái)價(jià)格上行。

變革展望：本輪變局逐步收尾，立足長(zhǎng)期擁抱變革。

行業(yè)的復(fù)蘇的大前提下，各細(xì)分板塊近年來(lái)的投資邏輯也顯著受到渠道變遷的影響。1)白電：隨著格力庫(kù)存的去化，本輪價(jià)格戰(zhàn)將逐步收尾，在成本優(yōu)勢(shì)和品牌溢價(jià)支撐下，利潤(rùn)中樞也將逐步回歸。中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)平衡取決于格力渠道改革的推進(jìn)與效果。2)廚電：竣工回暖+精裝修滲透率提升驅(qū)動(dòng)下，龍頭仍將繼續(xù)受益2B渠道放量;但零售競(jìng)爭(zhēng)仍有壓力，品牌商需要盡快擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣，并提升傳統(tǒng)渠道效率。3)小家電：行業(yè)整體仍處在新流量紅利期，但隨著渠道遷移放緩，供給側(cè)品牌越來(lái)越多，需要瞄準(zhǔn)在組織模式、研發(fā)能力與供應(yīng)鏈體系層面建立長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)公司。

投資建議：基本面回暖驅(qū)動(dòng)資金配置遷移，板塊估值有望系統(tǒng)提升。

疫情的沖擊疊加寬松資金面，導(dǎo)致今年以來(lái)投資分化明顯。家電作為典型的可選消費(fèi)板塊，當(dāng)前與必選消費(fèi)板塊的估值差已達(dá)到歷史高點(diǎn)。在低利率，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺的環(huán)境下，板塊基本面的復(fù)蘇將逐步驅(qū)動(dòng)資金配置遷移，估值水平有望系統(tǒng)提升。投資邏輯分為兩條主線(xiàn)：1)價(jià)值主線(xiàn)：護(hù)城河深厚，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定的低估值龍頭：推薦美的集團(tuán)、格力電器、海爾智家。

2)成長(zhǎng)主線(xiàn)：渠道模式變革帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)紅利：九陽(yáng)股份、新寶股份，關(guān)注蘇泊爾;產(chǎn)品普及尚有空間，地產(chǎn)竣工改善下較大彈性的標(biāo)的：

海信家電、老板電器、華帝股份、歐普照明。

風(fēng)險(xiǎn)分析：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)衰退，內(nèi)外銷(xiāo)需求受損;商品房銷(xiāo)售/竣工表現(xiàn)低于預(yù)期;去庫(kù)存進(jìn)度低于預(yù)期，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)進(jìn)一步延長(zhǎng)。

(文章來(lái)源：同花順官網(wǎng)，侵刪)