集成灶定義：是將油煙機(jī)、灶具、消毒柜、儲(chǔ)藏柜等多種功能集合在一起。歷經(jīng)三次產(chǎn)品更迭，深井式、側(cè)吸式、側(cè)吸模塊化集成灶，較分體式油煙機(jī)、灶具等其他電器具有控?zé)熌芰?qiáng)、節(jié)約空間、降噪、安全節(jié)能等。 

02

市場規(guī)模及發(fā)展前景

規(guī)模

2015-2020年國內(nèi)集成灶零售量由69.0萬臺(tái)增至238.0萬臺(tái)，CAGR達(dá)28%；零售額由48.80億元增至181億元，CAGR達(dá)30%。對(duì)比傳統(tǒng)油煙機(jī)表現(xiàn)良好。

 資料來源：中怡康、中銀證券

發(fā)展前景

行業(yè)處于快速發(fā)展期，后續(xù)行業(yè)發(fā)展動(dòng)力在于：

產(chǎn)品層面

集成灶較分體式產(chǎn)品有更好的性能優(yōu)勢(shì)、價(jià)格優(yōu)勢(shì)，更容易俘獲消費(fèi)者芳心（吸油煙率、節(jié)省空間等），另外集成灶作為一個(gè)強(qiáng)服務(wù)的家電，部分廠家服務(wù)能力隨之提升，對(duì)消費(fèi)者而言更加友好。

備注：煙灶消、煙灶蒸式使用的是20M4-21M1均價(jià)；煙灶蒸烤一體式使用的是20M5-21M2均價(jià)

資料來源：奧維云網(wǎng)，中銀證券

備注：集成灶溢價(jià)率與X1S款方太集成烹飪中心比較得出，集成灶溢價(jià)率=集成灶價(jià)格/方太集成烹飪中心-1

 資料來源：各大品牌天貓官方旗艦店，中銀證券

渠道層面

目前集成灶多數(shù)廠家都線下經(jīng)銷商為主，傳統(tǒng)廚電渠道多樣化，隨著廠家側(cè)重線上、新媒體如抖音直播等行業(yè)發(fā)展更好。

營銷層面

根據(jù)SF電器招股說明書，集成灶的滲透率在11%，仍較低。消費(fèi)者認(rèn)知度相對(duì)較低，后續(xù)隨著各大品牌持續(xù)營銷，滲透率有望進(jìn)一步提升。

行業(yè)規(guī)模測(cè)算

整體而言廚電行業(yè)在國內(nèi)城鎮(zhèn)、農(nóng)村滲透率都較低，隨著收入水平提升、改造需求等，油煙機(jī)等將有所提升，集成灶作為分體式油煙機(jī)的替代品，滲透率也將有所提升。預(yù)計(jì)2030年集成灶產(chǎn)品滲透率達(dá)到32%，其中零售渠道滲透率40%、工程渠道滲透率5%，屆時(shí)內(nèi)銷量990萬臺(tái)。

 資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，中怡康，中銀證券

03

競爭格局

行業(yè)集中度較為分散

根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，ZJMD為行業(yè)龍頭，銷量份額占比17%，HXR、YTZN、SF等品牌為第二梯隊(duì)，份額在5%-9%之間，顯著落后于龍頭ZJMD。2020年集成灶CR3份額約34%，相較于白電行業(yè)（70%以上），行業(yè)集中度較為分散。

 資料來源：Euromonitor, 中信證券研究部

新參與者不斷加入

廚電行業(yè)中，集成灶是近年來少有的高速成長的行業(yè)，盈利能力強(qiáng)持續(xù)吸引新的廠商入局。中怡康數(shù)據(jù)顯示從2015年到2019年，業(yè)內(nèi)品牌數(shù)量從83提升到220家左右，目前形成專業(yè)品牌、綜合性品牌以及互聯(lián)網(wǎng)品牌三大類品牌商。

資料來源：中怡康（Logo來自各公司官網(wǎng)），中信證券研究部

04

集成灶相關(guān)上市公司情況

營收情況

2020年ZJMD營收最高，2020年度為17.71億元；其次是HXR，2020年度營收是16.14億元；2020年YTZN營收超過SF，分別是7.16、7.14億元。營收增速：自2017-2020年四大品牌均不同程度下降，從絕對(duì)值看HXR2020年度增速21.71%；YTZN全年9.38%；ZJMD、SF全年增速5.13%、2.26%。

扣非歸母凈利潤

2020年絕對(duì)值上，ZJMD＞HXR＞SF＞YTZN，分別是5.42、2.58、1.80、1.23億元。歸母凈利潤增速：增速上看，YTZN＞SF＞ZJMD＞HXR，增速分別是26.88%、20.68%、19.01%、16.89%；ZJMD相對(duì)穩(wěn)定，也有緩慢下降趨勢(shì)，SF略有上調(diào)。

渠道

目前業(yè)內(nèi)均以線下經(jīng)銷為主要渠道，2017-2019年YTZN經(jīng)銷商數(shù)量最多，但2020年被ZJMD超越，HXR持續(xù)增加；經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)上，ZJMD數(shù)量最多，ZJMD平均一個(gè)經(jīng)銷商有兩個(gè)網(wǎng)點(diǎn)。線上渠道是未來發(fā)展的重點(diǎn)，HXR線上渠道發(fā)展最好，YTZN近兩年提升顯著。受益行業(yè)快速發(fā)展紅利，業(yè)內(nèi)參與者目前均在積極拓展渠道，其中HXR拓店速度靠前。

利潤水平

毛利率：就2020情況看，四大品牌毛利率在45%以上，ZJMD＞HXR＞SF＞YTZN；從趨勢(shì)上看，ZJMD、HXR、SF平穩(wěn)或略有下降，YTZN提升顯著。扣非歸母凈利率：就2020年情況看，四大品牌凈利率均在15%以上；差距相對(duì)較大，ZJMD＞SF＞YTZN＞HXR。

產(chǎn)能擴(kuò)展

目前業(yè)內(nèi)各大企業(yè)均在拓產(chǎn)能，HXR、SF產(chǎn)能利用率分別是117.4%、97.88%，目前ZJMD產(chǎn)能規(guī)劃最多，并且企業(yè)2020年新推出定位中地點(diǎn)的天牛品牌，需要重點(diǎn)關(guān)注第二品牌天牛的起量情況。

資料來源：上市公司招股說明書、年報(bào)，金斧子投研中心

現(xiàn)金流量表

經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入：2017-2020年ZJMD、HXR經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入持續(xù)增加，ZJMD位居第一，2020年的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金為21.97億元，HXR為18.88億元，SF、YTZN明顯落后，分別為7.99億元、8.36億元。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈額：ZJMD持續(xù)增加，HXR增加速度放緩，YTZN出現(xiàn)上升趨勢(shì)。

05

行業(yè)總結(jié)

集成灶憑借更高的吸油煙率、節(jié)省空間等處于快速發(fā)展期，四家上市公司毛利率均在45%以上，扣非歸母凈利率在15%以上，行業(yè)盈利情況相對(duì)較好。未來業(yè)內(nèi)企業(yè)均有望受益行業(yè)快速發(fā)展，行業(yè)發(fā)展關(guān)鍵要素在于渠道、產(chǎn)品、營銷及產(chǎn)能，四家上市公司均對(duì)發(fā)展戰(zhàn)略有調(diào)整或更新，需要持續(xù)關(guān)注效果的持續(xù)性。

（文章來源：金斧子財(cái)富原創(chuàng)，侵刪）